El telón de fondo para las escaladas en el Medio Oriente, la guerra entre Rusia y Ucrania y las crecientes tensiones geopolíticas es un mundo dividido en bloques rivales. El marco geopolítico actual enfrenta a un eje liderado por Estados Unidos contra países que no aceptan el dominio estadounidense, liderados por China, y aquellos que no están alineados. Debatiblemente, factores como la disminución de la influencia de instituciones multilaterales como la ONU, el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional han desempeñado un papel en el aumento de la inestabilidad, al igual que los factores de "empuje" que incluyen la creciente desigualdad de la riqueza, el envejecimiento de la población, los cambios en los patrones de migración y el cambio climático que tensiona los recursos.
La lógica de los "bloques" de hoy lleva a conflictos indirectos y guerras por poder. Impulsa la reducción del riesgo económico para aumentar la resiliencia a nivel de bloque. Las cadenas de suministro se están reconfigurando hacia países aliados; las inversiones y flujos comerciales se están redirigiendo o recortando. En general, esto tiende a conducir a menos eficiencias y mayores presiones inflacionarias en comparación con una era de globalización máxima. Sin embargo, un mundo de músculos estratégicos flexibles también significa más gasto de capital para apoyar a campeones nacionales: empresas tecnológicas en EE. UU. y China, pero también actores industriales y de salud más amplios. Un mundo más antagonista también está llevando a un mayor gasto en defensa.
El ataque de Irán a Israel, en represalia por un ataque a su embajada, y los ataques posteriores de Israel, han elevado las apuestas geopolíticas. Los ataques se producen en medio de altas tensiones en otras partes de la región, incluida la guerra en Gaza, la interrupción en el Mar Rojo, la violencia en Cisjordania y los ataques de Hezbolá desde Líbano. Países de diferentes divisiones geopolíticas están instando a ambas partes a mostrar contención. Los ataques de represalia, a su vez, podrían provocar una escalada por defecto. Los riesgos siguen siendo elevados, con poco signo de que se haya resuelto una tensa batalla de poder regional.
La cantidad de escenarios posibles es difícil de predecir, y su interacción con otros factores para impulsar movimientos en el mercado es difícil de prever. En términos generales, evaluamos la probabilidad de una escalada que involucre a potencias más allá de la región en menos del 20%, aproximadamente igual que una desescalada que normalice las relaciones. En otras palabras, creemos que nuestra línea de base de conflicto proxy continuo refleja una probabilidad subjetiva del 60%.
Impactos en los mercados energéticos y las cadenas de suministro
Los canales de transmisión clave para tales riesgos son los mercados energéticos y las cadenas de suministro. Irán suministra alrededor del 3% del petróleo mundial, con terminales bordeando el Golfo Pérsico y una quinta parte del suministro mundial de petróleo pasando por el Estrecho de Ormuz, en su puerta. Los riesgos incluyen ataques israelíes a la infraestructura petrolera, sanciones más estrictas al petróleo iraní o interrupciones por parte de Irán en el Estrecho, lo que podría hacer que los precios del petróleo se disparen por encima de los 100 dólares por barril. Los riesgos comerciales incluyen más interrupciones en el Mar Rojo o cualquier escalada que afecte el Canal de Suez, un cuello de botella crítico para el comercio a nivel mundial.
Sin embargo, nuestro escenario central prevé que se evite el conflicto global y que prevalezca la lógica de los bloques existentes. Hasta ahora, el impacto de la geopolítica en la actividad global parece limitado. Los precios del transporte marítimo pueden permanecer ligeramente elevados, pero muy por debajo de los picos de la pandemia. En los mercados petroleros, y bajo nuestro caso base de no escalada, la creciente demanda global, junto con las interrupciones en el suministro ruso y los recortes en la producción de la OPEP+, probablemente mantendrán los precios en el extremo superior de un rango de 80 a 90 dólares por barril. La OPEP+ probablemente utilizaría su capacidad de reserva, equivalente a más del 5% de las necesidades de suministro global, para suavizar las interrupciones de precios. A estos niveles, y sin una escalada importante del conflicto, no vemos que los precios del petróleo interrumpan nuestro escenario principal de un aterrizaje suave para la economía mundial, con una inflación que se normaliza gradualmente y un número limitado de recortes de tasas por delante.
Tampoco un telón de fondo geopolítico tenso es necesariamente negativo para los mercados; no lo fue durante la Guerra Fría. Si bien la carrera alcista del mercado de valores de los últimos cinco meses se ha estancado, hasta la fecha no ha habido una corrección pronunciada.
¿Cómo deberían reaccionar los inversores?
La incertidumbre geopolítica no siempre ha coincidido con la incertidumbre del mercado, con los impulsores clave del mercado como el crecimiento, la inflación y la incertidumbre política a menudo más importantes. Sin embargo, los riesgos geopolíticos significativos tienden a aumentar los riesgos del mercado, en particular en los últimos años durante la guerra en Ucrania y el conflicto entre Israel y Hamas. Por lo tanto, el impacto de los riesgos geopolíticos en los mercados debe analizarse e integrarse en nuestra estrategia de cartera.
Nuestro marco de riesgo geopolítico se centra en tres escenarios: sin escalada en el Medio Oriente, una escalada importante y una desescalada. Entonces, ¿cuál es el impacto en el mercado de cada uno y qué estrategia deberían implementar los inversores para proteger sus carteras? En primer lugar, creemos que la diversificación de la cartera es crucial para prepararse para una amplia variedad de resultados. En segundo lugar, las posiciones de la cartera deben gestionarse de manera activa, para aprovechar cualquier desequilibrio.
Nuestra posición de cartera actual está arraigada en nuestro escenario base de no escalada importante del conflicto. En acciones, sobreponderamos las acciones estadounidenses a expensas de Europa, con preferencia por acciones cíclicas en los sectores de energía y servicios al consumidor, sobre defensivas (bienes raíces y servicios públicos). En renta fija, favorecemos un sobrepeso en bonos del gobierno de EE. UU., y en monedas, el dólar estadounidense. Estas inclinaciones de cartera continúan beneficiándose del rendimiento superior de la economía estadounidense y de la ventaja de rendimiento del dólar.
En un escenario de riesgo de una represalia importante, esperaríamos que los mercados de acciones corrijan bruscamente, con sectores defensivos como el inmobiliario y servicios públicos probablemente superando. Los precios de las materias primas, en particular la energía, podrían aumentar y elevar las expectativas de inflación. Es probable que los bancos centrales tengan que retrasar los recortes de tasas de política, mientras que el extremo largo de las curvas de bonos del gobierno se normalizaría y los rendimientos caerían debido a la demanda de refugio. Esto aplanaría la curva de rendimiento, especialmente en Europa, donde el Banco Central Europeo es más sensible a los aumentos en los precios de las materias primas. Es probable que los bonos del Tesoro de EE. UU. ganen terreno. En crédito, tanto el grado de inversión como los segmentos de alto rendimiento sufrirían, aunque esperaríamos que el primero superara al segundo. En un entorno de aversión al riesgo como este, es probable que el dólar estadounidense también se beneficie.
En un escenario de desescalada, esperaríamos que nuestra posición actual se beneficiara. Sin embargo, con el reciente aumento de la propagación del crédito, es probable que veamos una reversión que proporcione un impulso adicional al crédito más riesgoso (como el alto rendimiento) y a los segmentos de acciones más cíclicos. Nuestra preferencia por la deuda calificada como BB dentro del segmento de alto rendimiento probablemente se beneficiaría, incluso si es posible que alguna deuda de calificación más baja supere temporalmente debido a una mayor contracción de los márgenes de propagación. Aun así, preferiríamos el segmento de mayor calidad del espectro de alto rendimiento.
Posiciones que se benefician de una variedad de resultados
En general, creemos que nuestra posición táctica actual puede beneficiarse bajo una variedad de resultados. En particular, consideramos que nuestro sobrepeso en dólares estadounidenses, nuestra postura constructiva sobre el oro, que mantenemos en niveles estratégicos, y nuestra preferencia por los sectores de energía en acciones, no solo pueden desempeñarse en nuestro escenario base, sino que también pueden proteger las carteras en un entorno de riesgos inflacionarios y geopolíticos crecientes. Dados estos riesgos, también vemos potencial para los Bonos del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) dentro de las asignaciones de renta fija de las carteras.
