Los inversores son bastante conscientes de que el tamaño de los balances de los bancos  centrales se ha disparado en la última década más o menos. Ahora bien, su tamaño en términos  nominales, pese a ser enorme, carece de un contexto importante. A finales de 2021, el balance  de la Reserva Federal estadounidense (Fed) era de 8,7 billones de USD, mientras que el balance  del Banco Central Europeo (BCE) ascendía a 8,5 billones de EUR.

Si bien estos números parecen  desorbitados, ¿qué porcentaje representan de sus respectivas economías? Esos números son  aún más escalofriantes: el balance de la Fed equivale a más del 38% del producto interior bruto  (PIB) de Estados Unidos, mientras que el balance del BCE representa casi el 70% del PIB de la  zona euro.  

Para MFS, el crecimiento de esos balances refleja adecuadamente la escala de la represión  financiera de los últimos años (a saber, el mantenimiento de los tipos de interés por debajo de la  tasa de inflación y el abaratamiento del coste de la deuda pública) y las distorsiones resultantes.  

Señales distorsionadas  

Los precios de mercado de todos los bienes y servicios, desde acciones y bonos hasta tuercas y  tornillos, cumplen una función específica: enviar importantes mensajes a inversores, fabricantes,  consumidores e incluso reguladores. Por ejemplo, ¿debería acelerarse la producción o sustituirse un  producto barato por otro más caro? Es fácil entender por qué las señales del mercado representan datos útiles para el proceso de toma de decisiones y asignación del capital de la economía mundial.  

Ahora bien, cuando estas señales están distorsionadas y proporcionan falsos positivos (o negativos),  tanto en la economía real como en los mercados financieros, es posible que se produzcan  desequilibrios. Los clientes realizan pedidos excesivos, los proveedores producen en exceso, los  inversores invierten en desmesura, etc. La única pregunta que cabe plantearse es: ¿en qué medida  se exceden?  

Por desgracia, a veces estos desequilibrios no pueden medirse con facilidad. Como Einstein afirmó:  «Ni todo lo que cuenta puede ser cuantificado, ni todo lo que puede ser cuantificado cuenta». Algo  que es difícil de cuantificar son los años de represión financiera, los desequilibrios en aceleración,  las ineficiencias y los riesgos que nosotros —o las autoridades políticas— no podemos detectar  fácilmente. Puede que no los veamos claramente, pero no por eso dejan de existir.  

En opinión de la gestora, algunas ineficiencias están ocultas a plena vista. El coronavirus puede que tenga algo  de culpa, aunque la escasez de bienes se debe en parte a una deficiente asignación de los recursos a  lo largo de los diez últimos años. Durante el periodo de gran estancamiento que caracterizó el ciclo  económico posterior a la crisis financiera mundial, las empresas se afanaron por maximizar el capital  circulante e impulsar las rentabilidades de los accionistas mediante el alargamiento de las cadenas  de suministro y la explotación de los procesos de gestión de existencias denominados «justo a  tiempo».

Hoy en día, como resultado de la pandemia, estas tendencias se están invirtiendo, ya que  las empresas sacrifican la eficiencia y toleran un menor nivel de capital circulante con el fin de poner  productos en las estanterías a disposición de los clientes. Y después de décadas ejerciendo poder  sobre la mano de obra, lo que ayudó a las compañías a lograr unos márgenes de beneficios récord en  2018, la balanza se ha inclinado hace poco a favor del trabajo.

Tras años de inversiones insuficientes,  el precio del capital humano está aumentando a un ritmo acelerado y las empresas poco pueden  hacer en este sentido, lo que supone un problema importante, dado que los costes laborales  representan el grueso de los gastos operativos de las compañías. Puede que la pandemia fuera la llama que prendiera el fuego, pero la yesca era años de distorsiones de los precios y el comportamiento que alentaba.  

Los negocios imitan a la naturaleza  

Como profesionales financieros, aprendimos en la facultad que las rentabilidades presentan una distribución normal porque unas compañías fracasan y otras sobreviven. Como los árboles, ninguna empresa crece hasta el infinito. Aunque muchos negocios perduran durante décadas, la tasa de mortalidad es del 100%. No obstante, este ha sido menos el caso en los últimos años, debido a la supresión del riesgo. Los mercados se han visto propulsados al alza, en lugar de desplomarse,  porque las autoridades políticas se han inmiscuido en el ecosistema.  

En consecuencia, la selección de títulos apenas ha aportado valor. Cuando la rentabilidad sobre  el capital abunda, la importancia del asesoramiento financiero desciende. Como se muestra en el  siguiente gráfico, no debería sorprendernos cuánto terreno ha ganado la inversión pasiva en los  últimos años, ya que, por naturaleza, los seres humanos extrapolan al futuro el pasado más reciente.  Las rentabilidades históricas siguen determinando el comportamiento de muchos inversores.

Sin embargo, en la gestora están convencidos de que lo opuesto también se cumple: cuando las rentabilidades  escasean, la experiencia financiera será más valiosa y la inversión pasiva cederá su posición de  liderazgo.

Una reducción impredecible

Robert Almeida, gestor de carteras y estratega de inversión mundial de MFS Investment Management, concluye diciendo: