Los precios del petróleo arrastrarán el crecimiento

En los últimos días, a medida que el precio de la energía se ha disparado, los observadores del mercado han señalado que la economía estadounidense es mucho menos sensible al precio del petróleo que hace décadas. Punto justo. Sin embargo, es difícil ignorar el petróleo a 125 dólares el barril. Solo esta semana gasté $100 en un tanque de gasolina.

Con estos precios, debe preguntarse si el alijo de ahorros reprimidos acumulados durante la pandemia proporcionará el viento de cola macroeconómico esperado necesario para sostener la expansión de EE. UU. a medida que la economía emerge de dos años de interrupciones por COVID.

Y no debemos olvidar que los ahorros acumulados podrían no durar mucho dado el aumento de los costos de artículos no discrecionales como los alimentos. Cuando los precios suben tanto, la gente cambia su comportamiento, y las cohortes de menores ingresos lo cambian más. Mirando hacia atrás, nueve de las últimas 11 recesiones estadounidenses han coincidido con precios elevados del petróleo.

Si bien la causa de cada recesión es única, los precios más altos de la energía tienden a agotar enormemente el crecimiento. Entonces, cualquiera que sea la probabilidad de una desaceleración o recesión que se dirigía a la invasión de Ucrania, tiene que ser mayor ahora.

Las tasas deberían subir pero más lentamente

Todo el mundo sigue usando la frase "inflación alta de varias décadas". ¿No debería eso también significar que las palancas del banco central están en mínimos de varias décadas? Si. Es probable que la desaceleración del crecimiento reduzca el ritmo del endurecimiento de las políticas, pero probablemente no cambie significativamente dónde se asientan mucho las tasas a corto y largo plazo.

Como ha dicho todo el tiempo la gestora, las tasas deberían ser un poco más altas de lo que son. Si bien la velocidad del aumento puede haber disminuido, su dirección aparentemente no ha cambiado.

Los mercados requieren confianza

Los movimientos masivos del níquel esta semana son un recordatorio de cuán frágiles pueden ser los mercados. Los altos niveles de apalancamiento y la evaporación de la confianza entre las contrapartes pueden hacer que las cosas se desmoronen rápidamente. Cuando la garantía se debilita o la financiación se agota, los altos niveles de incertidumbre entre las contrapartes pueden crear brechas de precios masivas en los mercados.

Estos pueden comenzar con llamadas de margen y liquidación forzada de posiciones y, en el peor de los casos, hacer que los participantes cuestionen la viabilidad de las cámaras de compensación, o incluso causar problemas sistémicos. Este es otro riesgo que es al menos un poco más alto ahora que hace unas semanas.

Reevaluación de rangos de resultados

No dedicamos ni un minuto a intentar predecir el resultado del conflicto entre Rusia y Ucrania. En su lugar, nos centramos en evaluar las exposiciones directas e indirectas de las empresas a Rusia, descontando esos riesgos y comparándolos con las valoraciones de sus acciones. Muchas empresas occidentales han salido de sus operaciones en Rusia. Para algunos, eso puede equivaler no solo a la pérdida de ingresos, sino también a activos varados.

En estos casos, asumimos lo peor y agregamos esa suposición al cálculo a medida que evaluamos los rangos de resultados potenciales. Intentamos pensar en todo lo que puede salir mal (y bien). Para nosotros, cuando se completa el análisis, cuanto más amplios son los rangos, menos atractiva es la inversión. En un mundo con una gama cada vez mayor de resultados, estamos buscando y encontrando oportunidades atractivas con otras más limitadas.