Los resultados previstos de las elecciones estadounidenses están dentro de los márgenes de error. En la Casa Blanca, el Senado y la Cámara de Representantes, es difícil confiar en predecir si los resultados serán azules, rojos o morados. Dicho esto, lo más probable es que no haya un resultado claro. Tal vez la reciente volatilidad de los tipos y del crédito sea clarividente.
Es difícil ver un repunte material en el crédito, dado que los diferenciales de crédito están en el percentil sub-cinco en EE.UU. y en el quintil superior en Europa. Esto limitaría un efecto prolongado de un «barrido rojo» favorable a las empresas. Aunque una Casa Blanca republicana introduce incertidumbres con las políticas comerciales (y otras), tal resultado podría ser positivo para los fundamentos corporativos a corto plazo.
¿Qué significa esto para la renta fija?
Sin embargo, una gran preocupación es lo que esto supondría para las perspectivas de tipos. Es probable que tanto demócratas como republicanos aumenten el déficit. Sin embargo, la plataforma republicana parece más abiertamente agnóstica con respecto al déficit, lo que podría desencadenar una venta masiva de tipos. Esto, a su vez, podría frenar el flujo hacia el espacio crediticio y debilitar los sólidos datos técnicos del mercado que han servido de notable respaldo a la ampliación de los diferenciales durante meses. Una Casa Blanca demócrata crearía menos incertidumbre política, pero podría provocar alguna modesta fuga de diferenciales.
A la hora de posicionar nuestras estrategias de inversión de cara a las elecciones, también había que tener en cuenta una miríada de otros factores subyacentes. Los vientos de cola para el crédito han sido: unos atractivos rendimientos totales; un entorno macroeconómico sorprendentemente constructivo en EE UU; una tendencia mundial a la baja de los tipos de interés; unos indicadores técnicos muy sólidos y unos fundamentos sólidos (es decir, beneficios, tasas de impago). Con una racha tan notable, mucho tendría que ir mal para que el crédito arrojara rentabilidades negativas.Los vientos en contra incluyen una cierta complacencia hacia los riesgos; un entorno macroeconómico más débil en Europa y China; el aumento de los riesgos geopolíticos; una reflación en EE.UU. que ralentizaría o, incluso, revertiría las reducciones de tipos; la inestabilidad de los mercados de crédito privados apalancados; y, por supuesto, unos diferenciales de crédito ajustados a la volatilidad relativamente estrechos.
Actualización de la cartera
Teniendo todo esto en cuenta, nos posicionamos algo a la defensiva de cara a la próxima semana. En high yield (HY), hemos subido en calidad crediticia tras la carrera desenfrenada de los bonos triple C, impulsada en gran medida por un puñado de nombres estadounidenses impulsados por eventos. Basándonos en unos sólidos fundamentos crediticios, seguimos viendo valor en los bonos triple B. En nuestra gama de crédito flexible, reforzamos la cartera de opciones de crédito para mitigar el riesgo de una desvinculación sustancial de los diferenciales y una mayor volatilidad de los mismos. Nuestra cartera de tipos en EE.UU. se inclinó recientemente hacia una mayor pendiente, en deferencia tanto a la tendencia de los bancos centrales a reducir los tipos como a la previsión de un aumento de los déficits presupuestarios. En estructura, las estructuras de valores respaldados por activos (ABS) siguen siendo sólidas y se ven reforzadas por la trayectoria de tipos más bajos. Las obligaciones de préstamo garantizadas (CLO) bien estructuradas siguen protegiendo a los inversores de una vulnerabilidad excesiva a las rebajas de calificación de los préstamos.
Creemos que este año hay un colchón decente para la rentabilidad total. Con una racha tan notable del crédito, mucho tendría que ir mal para que arrojara rentabilidades negativas. Los mercados High Yield y de grado de inversión tendrían que ceder más de 210 puntos básicos y casi 80 puntos básicos, respectivamente, en rendimientos para llegar al punto de rentabilidad cero o breakeven. Habida cuenta de las perspectivas de tipos y de los fundamentos generalmente favorables, consideramos que esto es poco probable de cara a las elecciones. Al mismo tiempo, estamos atentos a cualquier indicio de reflación en EE.UU., que ralentizaría o invertiría la trayectoria prevista de los tipos.
Source: Bloomberg, ICE BofA Global High Yield Constrained Index and ICE BofA Global Corporate Index, Federated Hermes. Past performance is not a reliable indicator of future performance.
Sabemos que no conocemos cuáles serán los resultados. Prevemos que habrá un cierto grado de incertidumbre en el contexto de un mercado de renta fija por lo demás saneado. Existe una gama de resultados, y es probable que cada uno de ellos desencadene algún tipo de movimiento a corto plazo en los diferenciales. Creemos que es mejor mirar más allá de esa respuesta instintiva. Sea cual sea el resultado, volveremos a posicionar el riesgo para una visión actualizada a más largo plazo tras las elecciones... una vez que sepamos lo que no sabemos.
