• ¿Por qué crees que es un buen momento para una estrategia de bonos híbridos?

Los bonos híbridos corporativos son bonos subordinados emitidos por empresas no financieras con calificación de grado de inversión. Suelen ofrecer rendimientos significativamente más altos que la deuda senior del emisor, lo que los hace particularmente atractivos en el entorno actual de bajos diferenciales. De hecho, sus rendimientos suelen superar los de los bonos corporativos calificados BBB promedio y, en algunos casos, incluso superan los rendimientos de los bonos de alto rendimiento calificados BB.

Durante períodos de desaceleración económica, las empresas con calificaciones más bajas enfrentan mayores desafíos para cumplir con su deuda, lo que incrementa el riesgo percibido de prestarles. En contraste, los bonos híbridos corporativos suelen ser emitidos por grandes empresas estables con calificación de grado de inversión, de sectores no cíclicos como telecomunicaciones y servicios públicos, que tienden a mantener una fuerte solvencia incluso durante debilidades económicas.

En resumen, los bonos híbridos corporativos pueden ofrecer una oportunidad de inversión atractiva, proporcionando un considerable aumento de rendimiento sobre la deuda senior de grado de inversión, al mismo tiempo que mantienen exposición a emisores estables. Aumentan los rendimientos de la cartera sin sacrificar la calidad de grado de inversión y ofrecen diversificación en comparación con la deuda subordinada emitida por instituciones financieras.

• ¿En qué consiste la estrategia de bonos híbridos corporativos de Robeco?

Robeco Corporate Hybrid Bonds invierte en bonos híbridos corporativos emitidos por empresas no financieras. Los bonos híbridos son subordinados, clasificados por debajo de los bonos no garantizados y por encima del capital social en la estructura de capital de una empresa. Estos bonos son principalmente emitidos por emisores con calificación de grado de inversión. Además de que los emisores son predominantemente de grado de inversión, la estrategia también busca invertir al menos el 90% en valores con calificación de grado de inversión. Esto se debe a que, en promedio, los bonos híbridos tienen una calificación dos niveles por debajo de la deuda no garantizada senior del mismo emisor. Como resultado, un emisor con calificación de grado de inversión aún puede tener deuda híbrida de alto rendimiento si tiene una calificación de BBB o BBB- a nivel de emisor.

Nuestro enfoque es más conservador en comparación con otros, centrándose en la reducción de riesgos, incluidos el riesgo crediticio del emisor y los riesgos estructurales como el riesgo de extensión, que podría generar pérdidas financieras. Esta estrategia ha demostrado ser eficaz históricamente al evitar riesgos innecesarios y al superar de manera constante a aquellos competidores que no implementan estas salvaguardas.

La filosofía de inversión se centra en construir una cartera sólida con una perspectiva a largo plazo. El posicionamiento beta de arriba hacia abajo se informa mediante nuestra reunión trimestral de perspectivas de crédito, donde el equipo revisa los fundamentos del mercado, las valoraciones del mercado de bonos y los factores técnicos. La investigación de abajo hacia arriba está liderada por analistas de crédito experimentados que realizan un análisis fundamental exhaustivo de los emisores individuales. La construcción de la cartera es gestionada por los gestores de la cartera, quienes también emplean un enfoque propio de gestión de riesgos para evitar altas concentraciones de riesgo.

• ¿Cuál es el estilo de gestión del fondo?

Robeco Corporate Hybrid Bonds es un fondo gestionado activamente que invierte en bonos híbridos corporativos globales emitidos por empresas no financieras. El fondo está diversificado en las tres principales monedas: dólar estadounidense, euro y libra esterlina, y se enfoca en bonos con fuertes calificaciones de grado de inversión.

Además del posicionamiento a largo plazo, el fondo busca activamente capitalizar las dislocaciones del mercado a corto plazo, adoptando a menudo una visión contraria al invertir en activos que están fuera de favor, pero que se cree tienen un fuerte potencial de recuperación. La cartera generalmente está compuesta por entre 30 y 40 emisores y alrededor de 70 emisiones de bonos, con un enfoque en la gestión de riesgos para evitar altas concentraciones y mantener una exposición diversificada. La duración de la cartera se gestiona de acuerdo con el índice, y la exposición a divisas se cubre.

• ¿En qué tipo de empresas estás encontrando mejores rendimientos en el mercado actual?

El mercado automotriz ha estado bajo presión, con varios fabricantes de automóviles emitiendo advertencias de ganancias desde la segunda mitad de 2024. Como resultado, los diferenciales de los bonos de emisores híbridos han tenido un desempeño inferior, ofreciendo un sólido aumento de rendimiento en comparación con otros bonos no financieros de grado de inversión.

Creemos que un análisis sólido de abajo hacia arriba es clave para identificar bonos que simplemente están fuera de favor y listos para un repunte, frente a aquellos que enfrentan desafíos a largo plazo y mayores riesgos. Aquí es donde sobresalimos, y por eso la gestión activa juega un papel tan crucial en el espacio de bonos híbridos corporativos.

• Este producto está centrado en el segmento de grado de inversión. ¿Cuál es la evolución esperada de este tipo de activos en un año en el que se espera que las subidas de tasas de interés se desaceleren, especialmente en EE. UU.?

La estrategia está diseñada para generar un rendimiento superior en diversas condiciones del mercado a lo largo del ciclo crediticio. Los bonos híbridos corporativos proporcionan un fuerte aumento de rendimiento, particularmente en entornos de bajas tasas de interés, donde encontrar valor con riesgo limitado puede ser un desafío. Cuando las subidas de tasas de interés se desaceleran o los recortes se vuelven más comunes, a menudo señalan un crecimiento económico más lento y una inflación más baja. Esto puede crear un entorno ideal para la deuda híbrida corporativa, ya que los inversores se alejan de las empresas con calificaciones más bajas que enfrentan más desafíos, mientras que el entorno de bajas tasas hace más difícil encontrar rendimiento. En este contexto, los bonos híbridos corporativos de grado de inversión ofrecen una alternativa atractiva, permitiendo a los inversores capturar rendimiento sin aumentar significativamente el riesgo.

• ¿Cuál es la duración del fondo?

La duración de las tasas de interés del fondo es de 3,6 años a diciembre de 2024.

• ¿El fondo tiene algún objetivo de rentabilidad específico?

El fondo tiene como objetivo superar a su índice de referencia.

• ¿Cuáles son los principales riesgos que podrían afectar este mercado?

El mercado de bonos híbridos enfrenta varios riesgos, aunque suelen ser relativamente bajos para emisores con fuertes calificaciones de grado de inversión. El riesgo de crédito es mínimo, ya que los incumplimientos de emisores de grado de inversión son extremadamente raros. Sin embargo, si ocurre un incumplimiento, las tasas de recuperación para los tenedores de bonos híbridos suelen ser bajas, ya que los tenedores de deuda senior tienen prioridad. Otro riesgo es el riesgo de extensión, que ocurre si una empresa decide no llamar a su bono híbrido en su primera fecha de llamada. Aunque este riesgo es estructuralmente bajo, puede hacer que el precio del bono caiga si el mercado anticipa la extensión, especialmente si la calificación crediticia del emisor se reduce a alto rendimiento. Esto ha sido un acontecimiento raro desde 2013, ya que los emisores suelen ejercer la opción de llamada, incluso en condiciones económicas desfavorables, debido a preocupaciones reputacionales y beneficios estructurales. Por último, existe un riesgo de aplazamiento en el pago de cupones, aunque también es bastante bajo. Este riesgo suele surgir solo si un emisor enfrenta graves problemas de liquidez, lo que lo lleva a suspender los pagos de dividendos a los accionistas. Si bien esto podría dañar la reputación del emisor y su acceso futuro al mercado, sigue siendo un escenario poco probable para los emisores con buenas calificaciones crediticias.