Tecnología: el nuevo 'refugio seguro'

Una observación clave de 2023 fue la fuerte asignación hacia factores de crecimiento de calidad. Somos inversores temáticos y, por lo tanto, somos algo agnósticos en cuanto a la posición deliberada de factores. Aún así, la divergencia de rendimiento este año es notable. Más específicamente, las acciones de tecnología en el S&P 500 alcanzaron un máximo histórico en 2023, y nuevamente a principios de 2024. Este rendimiento espectacular ha sido impulsado por el potencial de las tecnologías emergentes (especialmente la IA) para ofrecer ganancias de productividad en la economía en general. También está siendo impulsado por la percepción de las acciones tecnológicas como un nuevo 'refugio seguro'.

A pesar de los episodios de turbulencia, los flujos temáticos han estado estabilizándose desde finales de 2022, con un crecimiento relativamente constante en torno a la 'Transición Energética', 'Movilidad' e 'Innovación Digital', todos temas clave con una amplia exposición a la tecnología que están cubiertos dentro de la plataforma temática de Robeco.

Europa está en baja pero no está fuera de juego

Las acciones tecnológicas están superando en rendimiento en más de 2 desviaciones estándar por encima del promedio a largo plazo. El mismo patrón se puede observar en Estados Unidos en comparación con el resto del mundo (impulsado en parte por la tecnología). La participación en capitalización de mercado global de Europa ha disminuido del 20% al 15% en las últimas dos décadas. Aunque escasa en tecnología, Europa alberga muchas empresas que habilitan temas de sostenibilidad y basados en la naturaleza con un fuerte potencial al alza. Si Europa como unidad política y económica pudiera formar un bloque neutral relevante en la geopolítica, sin duda se asignaría un premio de valoración a largo plazo a algunos temas y se revertirían las tendencias de declive.

Prometedora actuación de temas amplios y enfocados

Durante los últimos dos meses hasta finales de enero, los flujos temáticos han estado operando sin un patrón observable. Un análisis de los flujos de entrada durante los últimos dos años revela que los temas estrechamente enfocados han experimentado flujos de entrada en declive. En contraste, los temas de alcance más amplio, con una variedad más diversa de acciones subyacentes, han desafiado la tendencia a la baja mostrando una actuación resistente y flujos de entrada contrarios. Una explicación plausible para la atenuación de los flujos es que después de años de TINA (no hay alternativa "a las acciones"), los inversores ahora tienen retornos atractivos y de bajo riesgo en otros lugares. Aunque hace una década no serían motivo de entusiasmo, los retornos que oscilan entre el 4% y el 5% son definitivamente una alternativa a las acciones temáticas en la actualidad.

A pesar de los vientos en contra del mercado, la mayoría de nuestros temas superaron a sus índices temáticos de referencia estratégica. De manera similar al índice de referencia, casi todos los temas superaron a los mercados de renta variable globales en períodos de cinco a diez años. Además, un análisis de factores de nuestras estrategias con una regresión a lo largo de diez años reveló que los equipos de gestión de cartera hacen exactamente lo que nosotros (y los inversores) esperamos que hagan: seleccionar las acciones relevantes y de mejor rendimiento dentro de su respectivo tema.

El precio de la pureza

El concepto de pureza temática implica mantener empresas cuyas operaciones estén predominantemente dentro del ámbito del tema elegido. Para Robeco, la pureza temática es crucial. Ayuda a proteger contra temas que están definidos de manera demasiado amplia (o vagamente), lo que dificulta formar una imagen clara de los impulsores del crecimiento y las áreas de riesgo. Definir rigurosamente la cesta de acciones temáticas también significa que se puede construir un índice de referencia adecuado para medir con mayor precisión el rendimiento.

Dado nuestro enfoque en la sostenibilidad, mantener este tipo de pureza temática significa que muchos de nuestros temas tienden a inclinarse hacia empresas de mediana y pequeña capitalización cuyos modelos de negocio y canales de crecimiento aún están estrechamente enfocados y menos diluidos en comparación con los diversos servicios y flujos de ingresos de las acciones de gran capitalización. Este tipo de pureza resulta en una cartera de mayor calidad en relación con el mercado general, lo que justifica un mayor precio premium. Un estudio de Morgan Stanley encontró que las empresas alineadas con temas perdurables tienden a ver aumentar el valor de sus acciones con el tiempo. Específicamente, un aumento del 1% en los ingresos vinculados a un área temática puede llevar a un aumento aproximado del 1.2% en la valoración de la acción.

Teniendo en cuenta su calidad, muchas de nuestras carteras temáticas actualmente se están negociando con descuento, lo que proporciona un buen punto de entrada para los inversores.

Mirando hacia adelante en 2024

Hemos comenzado este año con un fuerte sentido de propósito y optimismo. Estamos alentados por varias tendencias que presentan importantes oportunidades de crecimiento en las que nuestras estrategias temáticas están bien posicionadas para aprovechar.

• Balances sólidos y ganancias: Desde empresas de pequeña capitalización hasta mega-cap, los balances de las empresas están en mucho mejor estado, después de haber pasado los últimos 15 años reparando problemas de deuda pendientes. Los balances más saludables también han sido acompañados de ganancias positivas. 
• Los "Magníficos 500": 2023 terminó con un amplio repunte del mercado de valores que incluyó no solo magníficas acciones tecnológicas de gran capitalización, sino también empresas de mediana y pequeña capitalización. Estas últimas han estado notablemente ausentes en recuperaciones pasadas. Podría ser que la venta indiscriminada (que también incluyó no solo acciones individuales, sino también ETFs de múltiples acciones) haya llevado a valoraciones atractivas en general. 
• De vuelta de entre los muertos: El mercado de fusiones y adquisiciones está reviviendo lentamente, lo que significa que las valoraciones de las empresas objetivo (los vendedores) están pareciendo más atractivas para los compradores. También esperamos ver más salidas a bolsa, dada la renovada apetencia y liquidez en el mercado. 
• Los temas son tan relevantes como siempre: Un consumidor saludable (gracias al empleo sólido), empresas productivas (generadas a través de la innovación tecnológica), inseguridades en la cadena de suministro (intensificadas debido a tensiones geopolíticas) y cambios cívicos (fomentados por preocupaciones de sostenibilidad) están contribuyendo a una diversa cesta de conjuntos de oportunidades de inversión.

Posibles obstáculos en el camino

• Tarjetas de crédito como indicadores - La deuda y los retrasos en los pagos de tarjetas de crédito entre los consumidores estadounidenses podrían ser un 'canario en una mina de carbón', señalando problemas para los consumidores en el futuro.
• Indicador de bancarrota - A pesar de balances financieros más sólidos, todavía ha habido un aumento en las quiebras entre las empresas estadounidenses. Es cierto que algunas se deben a la limpieza natural del mercado de empresas con modelos de negocios y rentabilidad dudosos. Pero también podría significar problemas entre los consumidores y segmentos del sector.
• Una pausa en la logística - Los datos sobre el transporte de camiones en EE. UU. muestran una desaceleración. Históricamente, esto ha sido un indicador confiable para el desarrollo económico de EE. UU.
• Cadenas de suministro susceptibles - Aunque es un viento en contra para muchos, las dependencias de los proveedores, los cuellos de botella, los aumentos de precios y otras interrupciones demuestran claramente ineficiencias e inseguridades en múltiples cadenas de suministro. Estas brindan apoyo para muchas de nuestras estrategias, incluyendo Energía Inteligente, Movilidad, Agua Sostenible y Materiales Inteligentes.

Reversión de fortuna

El comienzo del nuevo año podría marcar un punto de inflexión para muchas estrategias temáticas. Los datos históricos sugieren que las temáticas más volátiles del año anterior a menudo invierten su desempeño al inicio del año siguiente. Por el contrario, las temáticas que tuvieron un alto rendimiento previamente tienden a perder impulso. Basados en esta investigación, esperamos que nuestras estrategias ambientales más enfocadas, que tuvieron un desempeño inferior al de los mercados generales, den un giro y ganen algo de impulso positivo. También no vemos señales de que las empresas expuestas a temáticas como la obesidad, la innovación digital, la tecnología financiera y las tendencias amplias del consumidor vayan a detenerse.

Las inversiones temáticas siguen siendo relevantes incluso después de experimentar un período reciente de rendimiento divergente en nuestra plataforma temática. Lo que define nuestro enfoque de inversión temática es un enfoque disciplinado en las tendencias a largo plazo que se están desarrollando en los negocios y la sociedad. Estas incluyen cambios sociodemográficos, sostenibilidad social y ambiental, así como transformaciones tecnológicas y el ritmo del cambio dadas las corrientes geopolíticas cruzadas que se están fortaleciendo.

Nos centramos en empresas que habilitan y desarrollan soluciones que, creemos, crean fuentes consistentes de valor para los accionistas no solo durante años, sino durante décadas.

Además, en nuestra experiencia, estos problemas más grandes resultan ser también características de la innovación y el crecimiento. A continuación, presentamos un resumen de los factores que impulsaron o obstaculizaron los temas durante el año pasado y dónde vemos oportunidades desarrollándose en el próximo año.

Temas a tener en cuenta en 2024

Cambios sociodemográficos - Los cambios en los hábitos de consumo y gasto proporcionan canales dinámicos pero diversificados de inversión y crecimiento.

Cuerpos saludables y presupuestos de atención médica - La pandemia de Covid cambió las actitudes y la conciencia de los consumidores sobre problemas persistentes, desde la preservación del medio ambiente hasta la preservación de la salud. Las empresas que ofrecen una mejor nutrición, actividad física, cuidado personal e higiene seguirán beneficiándose. Mientras tanto, un mayor enfoque intergeneracional en la vida saludable también está estimulando la innovación en la protección y prevención temprana de enfermedades; esto es una buena medicina para los costos inflamatorios de la atención médica que aquejan a la sociedad.

La desaceleración de las ventas impulsa la búsqueda de gangas: Los temores macroeconómicos, geopolíticos y el cambio climático están afectando negativamente a la industria de la moda. En 2023, las compras centradas en la moda entre los consumidores en segmentos de alto y bajo nivel disminuyeron en Estados Unidos, Europa y China. Se espera que las ventas se desaceleren al 2-4% este año, pero también hay ventajas: las valoraciones más bajas deberían crear oportunidades atractivas para seleccionar acciones a precios reducidos.

Los confiados, los resilientes y los Magníficos: A pesar de una muralla de preocupaciones construida sobre guerras, geopolítica y una incertidumbre general, la confianza del consumidor y el gasto en la mayoría de las áreas siguen siendo resilientes. La moderación de la inflación y el bajo desempleo deberían mantener las tendencias positivas. Pero no todos están contentos. Los alimentos básicos parecen menos apetecibles a medida que los medicamentos para adelgazar y los influenciadores de los medios de comunicación que promocionan productos afectan las ventas. Aun así, el gasto en salud del consumidor, cosméticos y cuidado personal sigue siendo robusto. Como sugiere su nombre, los 'Magníficos 7' no decepcionaron. El fuerte comercio electrónico y la demanda de computación AI de alto rendimiento hacen probable otro año sólido.

Preservar la Tierra y sus recursos - Abordar las amenazas sin precedentes del cambio climático, la escasez de recursos y la pérdida de biodiversidad crea oportunidades sin precedentes a largo plazo.

Producción, transmisión y almacenamiento de energía sostenible - Los vientos económicos debilitantes generarán mejores ganancias y un camino más suave para las inversiones en energía más limpia y verde. La menor inflación, los apoyos políticos y los avances tecnológicos están trabajando en conjunto para impulsar las inversiones en productores de energía renovable, proveedores de redes inteligentes, electrificación, así como soluciones de gestión de energía y almacenamiento a largo plazo.

Chips, cargadores y China - La electrificación del sector automotriz está recibiendo un impulso de las tasas de interés que están alcanzando su punto máximo, lo que debería reducir las valoraciones y proporcionar puntos de entrada atractivos en la cadena de suministro automotriz, especialmente en Estados Unidos. Los objetivos de inversión clave incluyen semiconductores en trenes de potencia, exposición al mercado de vehículos eléctricos de China, así como la expansión de la infraestructura de carga.

Materiales, fabricación y gestión de residuos - Al igual que las corrientes de energía, los materiales y la fabricación se benefician de políticas de descarbonización favorables y objetivos de transición a cero neto. Mientras tanto, el continuo enfoque en la escasez de recursos, la eficiencia energética y la reducción de residuos están impulsando los mercados de mejores compuestos de materiales, automatización de fábricas y sistemas de reciclaje.

La biodiversidad se beneficia de grandes defensores - Invertir en biodiversidad significa seleccionar empresas con productos y servicios que protegen y restauran la naturaleza. Junto con la descarbonización, la biodiversidad es un tema de transición clave y las participaciones constituyentes de la estrategia están comenzando a recibir la atención que merecen. Las empresas se beneficiarán de cambios en el consumidor, la regulación y la calificación que actualmente están en construcción en la UE y a nivel mundial, incluida la COP28 (y su contraparte de biodiversidad COP 15) así como una serie de otras instituciones supranacionales.

Más personas, política y tuberías - El crecimiento demográfico, la urbanización, el deterioro de la infraestructura y el cambio climático están impulsando las inversiones en agua. En Estados Unidos, regulaciones más estrictas junto con inversiones en infraestructura están impulsando el mercado de pruebas y tratamiento de agua. La fuerte rentabilidad y las bajas valoraciones hacen que el agua sea un sector atractivo a pesar de la posible turbulencia causada por tasas de interés más altas, elecciones volátiles y el cambio en el sector inmobiliario de China.

Inflación, normalización y legislación: A pesar de la incertidumbre generalizada, la demanda del consumidor se mantuvo notablemente resiliente, lo que genera optimismo para 2024. La normalización de la oferta y la demanda después de las interrupciones extremas inducidas por la pandemia y una "reducción de inventarios" global deberían mejorar los márgenes operativos, las ganancias y proporcionar espacio para el crecimiento. La inminente implementación de la Taxonomía de la UE también debería crear vientos favorables a largo plazo para las empresas que incorporan la circularidad en el diseño de productos, logística, producción y soluciones de fin de vida.

Transformación tecnológica: Las fuerzas estructurales y la innovación tecnológica se están acelerando, perturbando a los incumbentes y creando nuevos actores, modelos de negocio y canales de ingresos.

IA, nubes y relocalización: La IA dominó los titulares en 2023 y su penetración en empresas y en la economía en general continuará ganando impulso en 2024. A pesar de su poder, la IA sigue dependiendo de otras tecnologías habilitadoras, incluidos los semiconductores, hardware de computación, infraestructura de nube y software de ciberseguridad, por nombrar solo algunas. El año pasado vio una continuación en el robusto gasto en software empresarial y servicios en la nube. La relocalización de la fabricación está ganando terreno, beneficiando las inversiones en automatización de fábricas y robótica.

Superando la volatilidad: Las acciones de tecnología financiera, que incluyen una amplia base de empresas que ofrecen servicios bancarios, préstamos, pagos y otros servicios de gestión financiera, han sido testigos de una expansión y compresión múltiple gracias al ascenso meteórico del comercio electrónico, las aplicaciones de pago y la digitalización de la banca tradicional. La necesidad de inclusión financiera impulsará las inversiones en tecnología financiera en los mercados emergentes. Mientras tanto, el comercio electrónico, especialmente en combinación con los modelos de "Comprar ahora, pagar después", será una fuerza poderosa para la rentabilidad y el crecimiento a largo plazo a nivel mundial.

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