La volatilidad sobrevino en el primer trimestre con el aumento de la inflación mundial hasta niveles récord, especialmente en los mercados desarrollados, con un repunte de los tipos de interés, la invasión rusa de Ucrania, los cuellos de botella en la cadena de suministro y los cierres provocados por la Covid en China. La combinación de estos factores ha presionado a la baja los mercados y al alza los precios del petróleo y las materias primas. Los beneficios están en riesgo dado el entorno volátil, pero las estimaciones de beneficios de los analistas para 2022 y 2023 son bastante estables, lo que indica que los múltiplos de valoración actuales no son fiables.

EE.UU. - El poder de los precios puede compensar la volatilidad y la inflación

El aumento de los tipos de interés, la disminución del estímulo fiscal, la inflación de los salarios y los precios, y la menor confianza de los consumidores aumentan la probabilidad de un posible error de la política monetaria y de una posible recesión, que puede hacerse realidad hacia finales de este año y en 2023. Sin embargo, para los próximos trimestres, una normalización de la Covid con respecto a las cadenas de suministro, la actividad industrial y el comportamiento de los consumidores deberían ser importantes motores del crecimiento económico.

El poder de fijación de precios será importante en medio del aumento de los precios de las materias primas, la inflación salarial y los problemas de la cadena de suministro. Aunque las empresas de consumo básico tienden a ser resistentes, somos conscientes de la elasticidad de los precios y de hasta qué punto las compañías pueden repercutir las subidas de los precios de las materias primas sin reducir la demanda. Las empresas industriales y tecnológicas que satisfacen una necesidad crítica, son líderes en sus mercados y tienen marcas fuertes, también pueden tener poder de fijación de precios.

La Fed tendrá que endurecer la política monetaria de forma agresiva este año. Los inversores deberían mantenerse alejados de los valores tecnológicos de alto valor, muchos de los cuales aún no son rentables. En su lugar, los inversores pueden fijarse en algunas empresas tecnológicas que se benefician de la digitalización y la proliferación de datos en sectores que cambian rápidamente y son muy competitivos. Los inversores podrían ver flujos de caja negativos antes de que surjan verdaderos ganadores, pero deberían buscar nombres de mayor calidad con un crecimiento fijo y estable que coticen dentro de unas expectativas razonables.

Es posible que los márgenes de beneficio de las empresas en Estados Unidos hayan tocado techo y comiencen a disminuir un poco. La escasez de chips ilustra la interdependencia de los mercados y cómo la desglobalización puede tener efectos profundos difíciles de prever. Los inversores deben estar atentos a la posibilidad de que los márgenes de beneficio récord de los que disfrutan las empresas estadounidenses vuelvan a la media.

Europa - Posicionamiento para una mayor incertidumbre

Las fuentes de volatilidad son evidentes: la guerra y la alta inflación. Los fabricantes pueden tener dificultades para acceder a la energía a cualquier precio. Los bancos centrales tienen la difícil tarea de gestionar la inflación sin provocar una recesión.

Europa está trabajando para aumentar el acceso a fuentes de energía alternativas, pero el cambio llevará tiempo y se habla de racionamiento de gas en Alemania. Incluso con un resultado pacífico de la guerra en Ucrania, Europa no querrá depender tanto de la energía rusa en el futuro.

La guerra y la crisis energética también han afectado a la confianza de los consumidores en Europa. En el lado positivo, los países están gastando más en energía verde, en el ejército y en respuestas para los refugiados, mientras que algunos gobiernos han anunciado ayudas a la factura energética. También está aumentando la demanda entre los consumidores tras los paros derivados de la Covid, como en las fuertes reservas de viajes de verano.

Mercados emergentes: exposición única a valoraciones reducidas

En un ciclo de endurecimiento de los Estados Unidos, las divisas de los mercados emergentes tienden a debilitarse, a menos que los gobiernos de esos países también suban sus tipos, y el aumento de los precios de las materias primas sólo es positivo para algunos países de los mercados emergentes.

Sin embargo, las economías de los mercados emergentes ya no son tan frágiles como antes. Las balanzas presupuestarias y por cuenta corriente de algunos de estos países son más sólidas que las de algunos mercados desarrollados. Los emergentes cotizan con un descuento de valoración con respecto a los países desarrollados, y la mayor presión sobre las acciones de los mercados emergentes ha creado oportunidades. Muchos de estos mercados se han recuperado antes de los efectos de la Covid. Además, sus acciones cotizan actualmente con un descuento de más del 30% frente a los mercados desarrollados, el mayor descuento desde 2004.

Asimismo, el aumento de los tipos de interés es generalmente positivo para los bancos, aunque los inversores deben ser selectivos. En la India e Indonesia, los bancos pueden beneficiarse de los mayores márgenes de intereses netos y de los menores costes del crédito. Pero con los costes más elevados de Brasil y Sudáfrica, las subidas de tipos pueden ahogar el crecimiento.

En la India será conveniente ser selectivo, ya que el aumento de la inflación afecta a la población con menores ingresos. La exposición a los líderes del mercado centrados en productos de primera calidad, a las empresas de servicios informáticos que se benefician de una rupia más débil, a los bancos de calidad con menores costes crediticios y a las refinerías de bajo coste debería resistir.

Por su parte, el riesgo de regulación en China no ha desaparecido del todo. Sin embargo, en sectores como el comercio electrónico, los inversores son cada vez más capaces de cuantificar el impacto y ayudar a identificar a los posibles ganadores. También es posible navegar por el mercado con menos exposición a empresas y sectores en el punto de mira del gobierno.

La resistencia es la clave

En los próximos años, encontrar rendimientos será una tarea difícil. Si la economía se deteriora, lo cual es plausible, y los beneficios resultan ser peores de lo esperado, el rendimiento de las inversiones vendrá de las empresas con un crecimiento de los beneficios resistente. Las empresas de calidad con márgenes elevados pueden absorber los aumentos de costes y la inflación. Los inversores deberían centrarse en empresas con amplios fosos, ventajas de propiedad intelectual (PI), marcas fuertes y balances sólidos.

Últimamente, los mercados han oscilado entre los valores de impulso, que se beneficiaron de un estímulo récord y los de valor, que se beneficiaron de las subidas de los tipos de interés y los precios de las materias primas. Sin embargo, a medida que los obstáculos económicos se hacen más difíciles, centrarse en las empresas de calidad puede servir como estabilizador en una cartera.