Estoy segura de que una de las palabras más escritas o pronunciadas en lo que llevamos de 2023 es la palabra “inflación” y la siguiente (o siguientes) “tipos de interés”. Y es que la primera trae como consecuencia la segunda y si seguimos la cadena llegamos, como no, a la “deuda”. Que hablemos más de deuda en momentos de alza en los tipos de interés no sorprende a nadie. La escalada del precio del dinero implica mayores costes financieros, mayores costes en la deuda que ya tenemos en el balance a tipo variable y mayor costes (tanto en la fija como en la variable) si necesitamos recurrir a mayor apalancamiento para financiar nuestras inversiones y crecimiento. Y en estas andan las empresas, manejando ese mix entre deuda a tipo fijo y variable, manejando vencimientos, refinanciaciones e importes totales.
En todo caso, este contexto de restricción monetaria inquieta más a unas compañías que a otras. A Marta Ortega no se la ve muy estresada por la escalada en tipos de interés porque la compañía que dirige, Inditex, tiene poca deuda y más caja, vamos que tiene caja neta positiva. Otras compañías del mercado español no duermen tan tranquilas. Hoy nos fijamos en ellas, en esas compañías que tienen en sus balances las cifras más abultadas de deuda. Y no incluimos banca en nuestra revisión de hoy, un sector que analizaremos a fondo en el seminario web del martes, 21 de marzo, en Estrategias de Inversión y al que puede acceder desde aquí.
Bien, pues el primer puesto entre las compañías más endeudadas en el mercado español (calculado como la Deuda Financiera Neta al cierre de 2022) lo ostenta Iberdrola (43.749M€), seguida de Telefonica (26.687€), Cellnex (16.900M€), Naturgy (12.070M€), IAG (10.385M€), Endesa (10.900M€), Grifols (9.202M€)… ya se habrán dado cuenta de que era bastante obvio, los gigantes del Ibex35, con negocios potentes y las mayores capitalizaciones del mercado tienen las mayores cifras de deuda en su balance, claro que también tienen las mayores cifras de activo, de patrimonio neto y de EBITDA.
Afinamos la búsqueda y seleccionamos las compañías del mercado con un mayor endeudamiento frente a su generación de EBITDA, es decir, las compañías con un ratio de solvencia o DFN/EBITDA, más estresado. La deuda no es el peligro, sino la mala proporción entre deuda y generación de recursos para afrontarla. En este caso, el listado es bien distinto. Las compañías con un ratio de solvencia más ajustado o estresado son Ezentis, Nextil, Soltec, Borges, Grenergy, entre otras.
Si nos fijamos en la proporción entre la Deuda Financiera Neta, es decir, recursos que hay que pagar, con el Patrimonio Neto o recursos que no hay que devolver, las compañías con un peor ratio de apalancamiento medido por DFN/PN, son: Dia, Sacyr, Nyesa, Meliá, IAG, o Audax, entre otras y excluyendo aquí las Socimis para las que no es relevante este ratios, sino otros medidores de apalancamiento.
A continuación mostramos el listado de las 20 compañías con una mayor cifra de Deuda Neta, las 20 compañías con un ratio de solvencia (DFN/EBITDA) más estresado y las 20 compañías cotizadas en el mercado español con un nivel de apalancamiento, (recursos ajenos/recursos propios) más ajustado. Y ya cada cual, según su nivel de aversión al riesgo decidirá.
| Compañía | DFN (M€) | Compañía | DFN/EBITDA (V) | Compañía | DFN/PN (V) |
|---|---|---|---|---|---|
| Iberdrola | 43.749 | Ezentis | -0,08 | Dia | 72,00 |
| Telefonica | 26.687 | Nextil | 15,00 | Sacyr | 13,98 |
| Cellnex | 16.900 | Soltec | 9,40 | Nyesa | 13,80 |
| Naturgy | 12.070 | Borges | 8,75 | Meliá Hotels | 6,47 |
| Endesa | 10.900 | Grenergy | 8,00 | IAG | 5,15 |
| IAG | 10.385 | Ferrovial | 7,94 | Audax | 4,13 |
| Coca-cola | 10.206 | Grifols | 7,38 | Amrest | 4,00 |
| Grifols | 9.202 | Cellnex | 6,43 | Opdenergy | 3,29 |
| Sacyr | 7.490 | Prisa | 6,36 | Solaria | 2,12 |
| Aena | 6.243 | eDREAMS | 5,30* | Endesa | 1,96 |
| Ferrovial | 5.781 | Solaria | 4,97 | Prosegur | 1,85 |
| Inmobiliaria Colonial | 4.934 | Atrys | 3,77 | Gral. Alquiler Maquinaria | 1,81 |
| Redeia (REE) | 4.634 | Bodegas Riojanas | 6,33 | eDreams | 1,65 |
| MERLIN Properties | 3.792 | Melía Hotels | 6,20 | Grenergy | 1,62 |
| ENG | 3.469 | Sacyr | 4,99 | Grifols | 1,5 |
| FCC | 3.193 | Tubacex | 4,91 | Ferovial | 1,41 |
| Melia Hotels | 2.673 | Tubos Reunidos | 4,57 | Telefónica | 1,4 |
| Amadeus | 2.284 | Airtificial | 4,51 | Ferrovial | 1,41 |
| Repsol | 2.256 | Audax | 4,36 | CocaCola | 1,37 |
| ArcelorMittal | 2.093 | Enagás | 4,35 | Applus | 1,17 |
Elaboración propia (EI) con cifras publicadas al cierre de 2022
* EBITDA cash proyectado para el cierre de su año fiscal 2023
En el caso de compañías concesionarias como Sacyr, o del sector energético/renovable entre otros, hay que tener en cuenta que un elevado porcentaje de su deuda será sin recurso a la matriz, y por tanto, con menor riesgo.
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