Navigator Company está entre los mayores productores europeos de papel para impresión. Su negocio se estructura en los siguientes segmentos de actividad:
- Producción de papel de impresión (81,6% del volumen de negocio): 1,5 Mt vendidas en 2018 (marcas Navigator, Inacopia, Discovery, MultiOffice, Inaset, etc.).
- Producción de pulpas de eucalipto (10,9%): 253 Kt vendidas.
- Venta de papeles de tejido (5,4%).
- Otros (2,1%): principalmente la producción de electricidad a partir de la biomasa y la producción de productos forestales.
Sus productos se destinan aproximadamente 130 países de los cinco continentes, especialmente en Europa y EE.UU., logrando así la presencia internacional más amplia de las empresas portuguesas.
- Portugal (18,7%)
- Europa (50,4%)
- América del Norte (7,9%)
- Otros (22%).
La capacidad instalada del grupo ronda los 1,6 millones de toneladas de papel, de 1,5 millones de toneladas de pasta (80% integradas en papel), 130 mil toneladas de Tissue y 2,5 TWh / año de energía eléctrica.
En cuanto a la producción de energía a partir de biomasa:
• General más del 50% de la energía total producida en Portugal a partir de biomasa.
• Genera el 5% de la producción total de electricidad en Portugal.
Índices en los que participa y su peso
IBERIAN INDEX 0.33%
NEXT 150 0.81%
PSI 20 5.39%
PSI ALL-SHARE 3.92%
PSI BASIC MATERIAL 65.59%
El Capital Social de la compañía asciende a 500 millones de euros divididos en 717,5 millones de acciones.
Participaciones significativas:
- Semapa: 35,68%
- Seinpar Investments BV: 33,67%
- Free-float: 22,04%
- Fundo de Pensões do Banco Comercial Português: 4,24%
- Norges Bank: 2,16%
- Zoom Lux: 2,14%
RESULTADOS 1T2019
En el primer trimestre de 2019, The Navigator Company registró un volumen de negocio de 422 euros millones, lo que representa un incremento del 9,6% en relación al trimestre homólogo. Con ventas de 300 millones de euros, el segmento de papel representó el 71% del volumen de negocios, la energía del 11% (€ 44 millones), la pasta más del 9% (40 millones de euros), y el negocio de tisú cerca del 8% (33 millones de euros).
El período quedó marcado por la evolución favorable de los precios del papel UWF y la pasta BEKP en relación el primer trimestre de 2018 y los mayores volúmenes de ventas de pasta y de tejido.
El EBITDA se situó en 104,9 millones de euros, en comparación con el EBITDA recurrente de 101,5 millones de euros en el primer trimestre de 2018, excluyendo el impacto positivo de 9,4 millones de euros relativo a la venta del negocio de los pellets en los Estados Unidos. El margen EBITDA / Ventas en 2019 fue del 24,9% (que compara con el 26,4% de margen recurrente en 2018).
Así, los resultados financieros se situaron en 3,9 millones de euros (frente a 5,5 millones de euros). El grupo alcanzó resultados netos en el primer trimestre de 2019 de 49,3 millones de euros, que compara con 53,2 millones de euros en 2018.
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| RESULTADOS | 2017 | 2018 | 2019e | 1T19 | %vs1T18 |
| COTIZACIÓN | 4,25 | 3,54 | 3,23** | 4,08 | -15.70% |
| CIFRA DE NEGOCIO* | 1.636.835 | 1.691.600 | 1.800.000 | 421.800 | 9.6% |
| EBITDA* | 403.800 | 460.000 | 440.000 | 104.900 | -5.5% |
| BENEFICIO CONSOLIDADO* | 207.769 | 225.100 | 222.500 | 49.300 | -7.5% |
| DIVIDENDO* | 200.000 | 200.000 | 200.000 | - | - |
| ACCIONES* | 717.500 | 717.500 | 717.500 | 717.500 | 0% |
| CAPITALIZACIÓN* | 3.049.400 | 2.540.000 | 2.317.500** | 2.927.400 | -15.70% |
| PATRIMONIO NETO* | 1.184.879 | 1.186.413 | 1.208.000 | 1.221.953 | - |
| DFN/EBITDA | 1.72 | 1.5 | 1.5 | 1.51 | - |
* Dato en miles de €
**Cotización al cierre del 04/06/2019
2019e: estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado
PERSPECTIVAS DE NEGOCIO
Se anticipa una ligera recuperación de la demanda de pasta en el segundo semestre, en particular a partir de septiembre, aunque muy sujeta a la evolución de la performance económica global al sentimiento de los compradores en China a raíz de los estímulos gubernamentales y de las negociaciones con EE.UU. y el consumo de fibra virgen química en esa región. Las reducciones de oferta para los próximos meses y los aumentos de capacidad de Tissue entre 2019 y 2020 serán dos de los principales factores de reequilibrio del mercado de pasta. Con alguna recuperación de la demanda y con la ausencia de aumentos de la oferta disponible significativos hasta la segunda mitad de 2021, se espera una evolución moderadamente positiva de los precios de la pasta durante el segundo semestre de 2019.
En el lado del papel, varios productores anunciaron cierres y / o conversiones de capacidad que, frente a una perspectiva de recuperación de la demanda global estable, permitirá garantizar un mejor balance de mercado y compensar las nuevas inversiones. En los Estados Unidos, se espera una reducción una oferta significativa debido a la salida del negocio de un gran productor norteamericano.
En el negocio de tissue, el año 2019 será un año de consolidación de las inversiones recientemente realizadas, que debería reflejarse en el nivel del incremento de las ventas globales.
En 2019, los costes de producción y de funcionamiento siguen acaparando especial atención. En este el contexto, la empresa ha continuado el programa de reducción de costes y la excelencia operativa y también inició en abril el proyecto Zero Based Budget, con el objetivo de definir y aplicar un conjunto de iniciativas de reducción de costes fijos (costes de funcionamiento, gastos generales y administrativos, y costes de personal de las áreas no industriales), que deberán materializarse en 2020.
REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA
La compañía ha pagado tradicionalmente un elevado dividendo, con un PAy-Out medio en los últimos 4 ejercicios superior al 90%. En 2019 ha repartido a sus accionistas el 89% del resultado conseguido en 2018 y el dividendo líquido por acción asciendo por tanto a 0.27943 euros.
VALORACIÓN FUNDAMENTAL
El sector papelero anticipa buena evolución en precios, mayor demanda y reajuste en la oferta. Pero tiene una elevada correlación con el ciclo económico, por lo que habrá que vigilar de cerca las tensiones geopolíticas entre EEUU y China. El cemento parece que inicia ciclo alcista tras 4 años de moderación.
En una valoración por ratios, el mercado descuenta 10.4 veces resultados estimados para 2019, con margen de mejora frente a su media histórica y con descuento frente a la media de sus comparables. PVC 1.92v, inferior a su media histórica y elevada rentabilidad sobre capitalización (9.6%) y sobre aportaciones de los socios (18.4%).
Muy a tener en cuenta en positivo, la elevada rentabilidad sobre dividendo, entre las más elevadas del mercado, Yield >8.5%.
| RATIOS | 2017 | 2018 | 2019e |
| VC | 1.65 | 1.65 | 1.68 |
| PVC | 2.57 | 2.14 | 1.92 |
| VPA | 2.28 | 2.35 | 2.50 |
| PSV | 1.86 | 1.50 | 1.28 |
| RCN | 12.69% | 1.48% | 12.36% |
| ROM | 6.81% | 8.86% | 9.60% |
| ROE | 17.5% | 19% | 18.41% |
| YIELD | 6.6% | 7% | 8.62% |
| PAY-OUT | 92% | 96% | 89% |
| BPA | 0.29 | 0.31 | 0.31 |
| CBA | -4.1% | 6.9% | 0% |
| PEG | - | 1.63 | - |
| PER | 14.67 | 11.28 | 10.41 |
2019e: ratios calculados con la cotización al cierre del 04/06/2019 y estimaciones propias (EI)
En base a nuestra valoración fundamental, somos positivos con el valor a medio/largo plazo.