Tras la temporada de resultados empresariales y con Trump día tras día dando titulares ¿en qué situación se encuentran las bolsas y qué incentivos tienen para seguir subiendo?

Yo creo que las bolsas no están muy distintas a como estaban hace dos meses o hace tres meses. Hace dos meses, tres meses veíamos y el relato era unánime en el sentido de que había un grupo de empresas en Estados Unidos y una temática de inversión, la relacionada con la inteligencia artificial y el crecimiento que mostraba claros síntomas de sobrevaloración, pero seguía recibiendo flujos de dinero como consecuencia de esa moda, de esa atracción que estaba generando entre los inversores de todo el mundo.

Y, por lo tanto, habían ganado un peso extraordinario en los índices y ya decíamos y seguimos diciendo que cuidado a un ajuste de las valoraciones de estas empresas porque tendrían una repercusión, ojo, no solo en los índices estadounidenses donde tienen peso, el NASDAQ, el S&P, que tienen un peso relativo muy importante, también en un índice como el MSCI World que a lo tonto, a lo tonto acabaron acumulando un 20% de la ponderación de ese índice, más del 20%. Y antes o después vamos a ver un ajuste, lo que estamos haciendo es coger lo que nos rodea y utilizarlo para justificar o para explicar esa caída.

Y yo creo que esa caída obedece a un ajuste de valoración. Si miramos la presentación de resultados de estas compañías, las ponemos en el contexto de las estimaciones que se habían hecho, y también, escuchamos las guías que hacen respecto a previsiones de beneficios de cara a este año, de cara a los próximos trimestres, vemos que prácticamente todas, excepto NVIDIA que más o menos, y Microsoft, que más o menos mantenían las mismas estimaciones de beneficio por acción y, por lo tanto, de crecimiento de resultados, todas las demás vienen con resultados ajustados a la baja, ya venían resultados ajustados a la baja. Y con unas valoraciones muy exigentes que solamente se pueden sostener bajo indicios de crecimiento muy alto y esto estábamos viendo que no es así.

Por contra, teníamos una comparación, esas empresas relacionadas con el value y de pequeña o mediana capitalización en Estados Unidos, sin embargo tenían valoraciones atractivas, es decir, dentro de Estados Unidos veíamos dos precios, acciones 'las 7 magníficas' y el resto. Ahora estamos viendo el ajuste de esas 7 magníficas, muy claro, y que yo creo que todavía podría profundizar respecto a los mínimos que hemos visto.

Porque si miramos las valoraciones salvo Alphabet-A y Meta (Facebook), las demás siguen teniendo valoraciones muy altas, las de Alphabet, pueden estar en línea con lo que se puede tolerar y puede ser admisible para ese tipo de empresas, lo mismo que para Meta, pero las demás siguiendo muy caras, especialmente Tesla, que a pesar de la enorme caída que ha tenido en la última semana y a lo largo de todo este año, sigue teniendo una valoración muy, muy alta y viene además de incumplir estimaciones de resultados y que viene, además, con una rebaja de las estimaciones en un año en el que su margen se redujo desde un 30% a menos de un 10%, por lo tanto todavía nos podemos encontrar con un ajuste superior en Tesla o que le cueste más tiempo remontar.

El resto continúa igual, hemos visto una transición hacia Europa, en Europa también hay distintas realidades económicas. Tenemos bolsas que siguen estando baratas a pesar de las subidas como el IBEX 35 como también la bolsa, el Reino Unido aunque no esté en la Unión Europea, y otras más caras como puede ser Francia y Alemania sigue conviviendo y con esa dualidad entre la economía real, la que mostraban los datos de crecimiento en Alemania con la evolución del mercado bursátil que era muy fuerte.

Ahí no ha cambiado, yo creo que podemos ver una corrección, y lo que estamos viendo es algo que estamos acostumbrados a ver, que siempre buscamos como justificación digo lo que tenemos alrededor pero que hay que extraerlo y hay que centrarse en que son cosas que pasan, son perfectamente aceptables, y estamos viendo simplemente un ajuste.

En los últimos meses cada vez hay más voces que muestran preocupación por la concentración de los grandes índices y el efecto que pueden tener las caídas sobre la gestión pasiva. ¿Cuál es tu opinión y cuál es el posicionamiento recomendado en este activo? 

Respecto a estas grandes, mi posición no ha cambiado, ya desde octubre en las carteras de mil clientes procuramos eludir la exposición a ese grupo de grandes empresas y de empresas sobrevaloradas, nos centramos en otros nichos, distribuimos hacia China, distribuimos parte hacia Europa centrándonos en España y, en Estados Unidos, mantuvimos lo que era pequeña y mediana capitalización, creo que esa sigue siendo la estrategia perfectamente válida.

Es verdad que hemos visto cuando vemos los datos de los movimientos de los ETFs de los dos últimos meses que claramente ha habido una salida de los ETFs de Estados Unidos y que ese flujo ha entrado en las bolsas europeas y tal vez esto está explicando, esté detrás de esa explicación de por qué Europa en el conjunto de años se mantiene en tono todavía en positivo mientras Estados Unidos acumulará una caída muy potente en el NASDAQ y decente ya llamativa en el S&P 500.

Seguirá siendo así, los ETFs y la inversión indexada no se puede librar de lo que tienen los índices. Ahora, una cosa es que estemos utilizando un instrumento pasivo y que nosotros seamos pasivos con ese instrumento. Siempre podemos reducir la exposición a esa parcela de que cubre ese índice, ese fondo indexado y irnos hacia otras áreas y podemos eludirla. Pero es verdad que la mayoría, sobre todo a partir de que entraron los roboadvisor y este tipo de máquinas, se centra mucho en ese tipo de estrategias de índices indexados, y yo creo que seguirá teniendo impacto la inversión indexada en la evolución de los índices y de estas compañías.

¿Dónde estás viendo potencial en este momento?

Curiosamente, lo sigo viendo por supuesto en China donde, de nuevo, los datos avalan que el crecimiento va a ser superior a la media mundial, por supuesto, pero también a la de los países emergentes. Lo sigo viendo en España porque veo que la valoración sigue siendo baja a pesar de las subidas, eso sí, creo que la corrección todavía puede profundizar sin que eso dañe la tendencia alcista de fondo que tenemos, pero llevábamos, habíamos tenido un recorrido ya tal vez excesivo al alza, y ahora estamos recogiendo, y creo que puede continuar.

Y donde he visto una oportunidad que se ha manifestado claramente la semana pasada, la veníamos viendo ya en las curvas de tipos de interés de la zona euro al principio del año, cuando habíamos visto un cambio muy importante, habíamos visto como la mayor rentabilidad y, por lo tanto ,los precios más bajos de los bonos nos encontrábamos, en el muy corto plazo o en la parte más larga de la curva, y ahora después de la semana pasada, después de ese repunte, sobre todo en el tramo largo de la curva, en los bonos a 10 12 años, que hemos visto como saltaban rápidamente por ese anuncio de eliminación del techo de deuda, la creación del fondo de reconstrucción y reestructuración en Alemania, y el fondo para defensa que pretende crear la Unión Europea vimos como saltaban casi 60 puntos básicos los tipos y, nos encontramos, con bonos soberanos de la zona euro de grado inversión muy solventes, con una rentabilidad muy atractiva. Y yo creo que hay una oportunidad en este momento para aumentar la duración en las carteras de bonos europeos.

¿Cuál sería la cartera recomendada en el entorno actual para un perfil de riesgo medio?

Un perfil de riesgo medio en el que tenemos dos segmentos uno de la renta variable, y dentro de la renta variable voy a distinguir la tradicional, la de las de las bolsas que conocemos, seguiría centrado una buena parte en el MSCI World, pero tal vez no no con tanto peso como como hace dos meses, si hace dos meses el peso dentro de la de ese segmento de renta variable era llevarse más o menos el 40% de la inversión de ese de ese nicho, reducirlo a un 30% y aumentar, cuando llegue el momento, cuando haya una corrección, la exposición a España y aumentar, en este momento, ver adecuado en ver aumentar la inversión en China.

Y, después, dentro de ese segmento de renta variable hay un nicho, que ha tenido un un revolcón la semana pasada importante, que ha sido el sector inmobiliario a nivel global. Yo creo que por esas expectativas de mayor inflación de mayores tipos, el caso es que ha tenido una caída que a mí parece poco razonable y, por lo tanto, veo la oportunidad de incrementar también la exposición a empresas del sector inmobiliario cotizadas, a socimis, tanto en Europa como en el resto del mundo.

Y dentro del segmento de renta fija, me centraría más en el tramo muy corto, y en el tramo a partir de los cinco años de duración, y con presencia también de los bonos emitidos por entidades financieras europeas, porque siguiente pagando una prima de riesgo muy atractiva, con un nivel de riesgo muy similar a de los bonos de los gobiernos.