Repsol: nuevo plan estratégico 2018-2020 tras cerrar un buen semestre

ACTIVIDAD

Repsol es una empresa del sector del petróleo y del gas, presentes en toda la cadena de valor de explotación, producción, transformación, desarrollo y comercialización de energía. En los últimos años, Repsol ha invertido más de 300 millones de euros en los últimos cuatro años para obtener energía de una manera eficiente y sostenible.
Los orígenes de Repsol están ligados a las negociaciones para la entrada de España en la Unión Europea. Pocos años más tarde se empieza a gestionar la privatización de la empresa, la cual finalizará en 1997. Fue en ese momento cuando Latinoamérica, Norteamérica, África y Rusia se convirtieron en áreas de expansión para Repsol. En esta etapa también se fortalece el negocio, en concreto el negocio Upstream. A partir de 2005, dos momentos marcaron la etapa. Uno de ellos fue la adquisición de Talisman Energy y la presentación del Plan Estratégico hasta 2020 en el que se encuentran inmersos.
Las acciones de Repsol cotizan en las bolsas españolas de Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia, así como en la Bolsa de Buenos Aires. A su vez, los ADRs de la compañía cotizan en el mercado “OTCQX International Premier market”.

RESULTADOS 1S2018

Repsol registró en el primer semestre de 2018 un resultado neto de 1.546 millones de euros, frente a los 1.056 millones alcanzados en el mismo período de 2017, lo que supone un incremento del 46%. Los resultados han estado marcados por el alza del petróleo y las plusvalías de la venta de Gas Natural, que han sido aprovechadas para reducir deuda y sanear activos en países como Venezuela. El beneficio neto ajustado, que mide específicamente la marcha de los negocios de Repsol, sin tener en cuenta la volatilidad de precios en los inventarios, alcanzó los 1.132 millones de euros, frente a los 1.015 millones obtenidos entre enero y junio de 2017, lo que representa un aumento del 12%.
El primer semestre del ejercicio estuvo marcado por unos precios del crudo más elevados, con un incremento del 36% en el barril de Brent, unos menores precios del gas, y la debilidad del dólar frente al euro. Los resultados también se vieron impulsados por las plusvalías obtenidas con la venta de Naturgy.
La mejora evolución fue la del negocio de upstream (exploración y producción), cuyo resultado fue de 647 millones de euros, un 91% más. Este resultado es el mayor registrado por Repsol en un primer semestre desde el año 2012, cuando el crudo Brent cotizaba a una media de 113,6 dólares por barril, frente a los 70,6 dólares por barril de media de los seis primeros meses de 2018. El resultado de downstream (comercialización) se situó en 762 millones de euros, un 17% menos.
El resultado bruto operativo (ebitda) se situó en 3.811 millones de euros, un 23% superior a los 3.108 millones de euros logrados entre enero y junio de 2017. Los resultados netos incluyen lo que Repsol ha bautizado como resultados "específicos" en el segundo trimestre de 2018, que se situaron en 176 millones de euros, en comparación con los 66 millones del mismo periodo en 2017. Este año, esos extraordinarios corresponden principalmente a la desinversión en Naturgy, que en parte han sido usados para saneamiento de activos relacionados con Venezuela. En concreto, la plusvalía por la venta de la participación en Naturgy ha sido de 344 millones de euros.
Repsol ha hecho saneamientos extraordinarios en Venezuela por un importe neto de 451 millones de euros por riesgo de recuperación de créditos, activos fiscales e inversiones.
La deuda neta del Grupo a cierre del segundo trimestre de 2018 se situó en 2.706 millones de euros, inferior en 4.130 millones respecto al cierre del primer trimestre de 2018 y principalmente debido a la venta del 20% de Naturgy. Al cierre del segundo trimestre del 2018 la ratio de deuda neta sobre capital empleado se situó en el 8,0%.

*Dato dividido entre 1.000

INFORME

Ha superado las previsiones del mercado con las cifras de resultados del primer semestre de 2018. El grupo consigue trasladar de forma positiva los mayores precios del crudo y del gas y el incremento en la producción. La escalada actual del precio del crudo por las tensiones geopolíticas continuará impulsando las cifras de la petrolera durante el ejercicio en curso. Aunque a la larga no creemos que sea positivo esta evolución del crudo por tensiones internacionales.
Ha presentado su plan estratégico 2020, en el que se ha propuesto un aumento de la retribución al accionista, que alcanzará 1 euro por acción en el año 2020, manteniendo el formato scrip dividend de recompra de acciones para evitar el efecto dilutivo, lo que supone un pay-out en torno al 70%. En nuestra opinión no es la mejor forma de retribuir a los accionistas; consideramos mucho más ventajoso y reparto tradicional.
Por otra parte, se centra en el crecimiento rentable de los negocios de Upstream y Downstream en cualquier escenario de precios y en el desarrollo de nuevos negocios ligados a la transición energética, aprovechando sus ventajas competitivas. Prevé invertir 15.000 millones de euros en 2018-20, de los cuales el 53% del total estarán destinados a Upstream, el 28% a Downstream, para expansión en química e internacional y el mantenimiento y la mejora de activos, y 2.500 millones de euros en proyectos energéticos de baja emisión de CO2 y desarrollar oportunidades de negocio a largo plazo. El Cash Flow de las operaciones subirá un 41% en 2020, hasta los 6.500 millones de euros con respecto a los 4.600 millones de 2017. La petrolera indica que su plan estratégico será autofinanciado a un precio del crudo de 50 dólares por barril. Ha puesto en marcha una reordenación de la cúpula directiva, en la que destaca la salida de Miguel Martínez San Martín, hasta ahora máximo responsable financiero, y uno de los ejecutivos históricos de Repsol. Le sustituye el hasta ahora Director Corporativo de Estrategia, Control y Recursos, Antonio Lorenzo Sierra. Al mismo tiempo, Luis Cabra Dueñas, hasta ahora Director General de Exploración y Producción, y una de las personas que ascendió cuando Josu Jon Imaz asumió las riendas ejecutivas del grupo como consejero delegado, pasa a ocupar el nuevo puesto de director del área de Desarrollo Tecnológico, Digitalización, Recursos y Sostenibilidad. La Dirección General de Exploración y Producción, a cuyo frente estaba Cabra, la asumirá el hasta ahora Director Ejecutivo de Europa, África y Brasil, Tomás García Blanco.
En base a un análisis fundamental por descuento de flujos, los ratios de la petrolera española muestran potencial alcista. El PER de 9 veces beneficios estimados para el cierre de 2018, frente a las 29 veces que descuenta el mercado para BP. Por valor contable también se aprecia una clara infravaloración, (PVC 0.8), frente a sus competidoras.
Destacable el Yield >5%. Nuestra recomendación es positiva para el valor.

*Dato dividido entre 1.000