Los resultados del primer trimestre muestran unas elevadas tasas de crecimiento respecto al mismo período del año anterior, superando ampliamente las previsiones (un 26% por encima en lo relativo al EBIT y un 30% en beneficio neto), mejorando considerablemente la rentabilidad hasta 11,2% (frente al 8% en el primer trimestre de 2015). El crecimiento de volúmenes destaca en la India y China, regiones con una fuerte demanda energética eólica y donde Gamesa cuenta con una posición de liderazgo muy destacada.

La entrada de pedidos durante el trimestre ha sido muy elevada: 1.031 MWs (un 26% más que en el mismo período del año anterior) y sitúa el libro de pedidos en 3.167 MWs (sube un 22% interanual), que cubre en torno al 83% de las ventas de un año.

La buena evolución de la caja permite aumentar la caja neta hasta 194 millones de euros (frente a los 125 millones de euros del primer trimestre de 2015).

Pese a esta buena evolución la compañía mantiene los objetivos para finales de 2016 por lo podríamos ver unos resultados algo más desfavorables los próximos trimestres. Seguimos a la espera de la operación con Siemens, después del interés de General Electric por la participación de Gamesa en Areva, que facilitaría la operación de fusión.

Esperamos impacto positivo en cotización. Recomendación Sobreponderar.
 
Los resultados del primer trimestre han mostrado un fuerte crecimiento, superando las previsiones a nivel operativo. Los ingresos se elevan hasta los 1.064 millones de euros (un 6% por encima del consenso, un 30% más que en el primer trimestre de 2015) teniendo en cuenta los 957 millones de euros en Aerogeneradores (sube un 34% respecto al primer trimestre de 2015) y 108 millones de euros en Mantenimiento y Servicio (en línea con lo previsto), EBIT recurrente 119 millones de euros (un 26% por encima del consenso, y un 80% más que en el primer trimestre de 2015) con margen EBIT recurrente instalado en el 11,2% (1,8 puntos porcentuales por encima del consenso). Por último, el beneficio neto alcanzó los 80 millones de euros (un 30% por encima del consenso y un 29% superior al cosechado en el primer trimestre de 2015).

En Aerogeneradores (90% total ventas grupo), Gamesa vendió 1.061 MWs. Destacamos la fuerte entrada de pedidos en firme en lo que va de año: 1.031 MWs (818 MWs en el primer trimestre de 2015). Con la entrada de pedidos en el primer trimestre de 2016, Gamesa cuenta con un libro de pedidos de 3.167 MWs (un 22% más que en el mismo período del año anterior) que cubre cerca de un año de ventas.

Valoramos favorablemente la continua mejora de la gestión del circulante, 153 millones de euros en el primer trimestre de 2016 (395 millones de euros más que en el primer trimestre de 2015) con el ratio Circulante/ventas descendiendo hasta 4,1% (frente al 12,8% en el primer trimestre de 2015). La caja neta alcanza 194 millones de euros desde una deuda de 125 millones de euros en el primer trimestre de 2015, y el múltiplo Deuda neta/EBITDA se sitúa en un cómodo -0,3 veces.

De cara a 2016, la visibilidad es muy elevada, al contar gran cobertura del objetivo de venta de MWs para 2016e (>3.800 MWs). El resto de objetivos para 2016: EBIT recurrente por encima de los 400 millones de euros, Margen EBIT superior al 9%, Circulante/Ventas por debajo del 2,5%, Capex/Ventas entre el 4 y el 5%, ROCE creciente. Pay-out propuesto del 25%.

Guías que mantienen para final de año, por lo que podríamos ver unos resultados algo más desfavorables los próximos trimestres según informan desde la compañía.

Valoramos favorablemente los resultados del primer trimestre, que han superado las previsiones del mercado a nivel operativo. Se mantiene el fuerte crecimiento de las ventas, que impulsa los márgenes operativos. Además, la elevada entrada de pedidos en el primer trimestre sitúa el libro de pedidos en niveles muy elevados, que ofrecen una visibilidad muy elevada. La gestión del circulante sigue mejorando, incluso con mayor actividad, además presenta niveles sólidos de caja neta debido a la estacionalidad del negocio. Esperamos una reacción positiva de los títulos. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar.