Puig se estrenará más cara que Inditex

PUIG ya está en la parrilla de salida y por fin un Grupo valiente traerá aire fresco al mercado. Su estreno será el 3 de mayo y ya solo quedan los últimos flecos para su colocación. Después de años de sequía en OPVs y OPSs, ¿qué es lo que motiva a Puig a romper la racha y salir a cotizar?

En mi opinión hay pocos motivos por los que una empresa puede decidir salir a cotizar. Por una parte, si eres relativamente pequeña en tu mercado, para conseguir visibilidad y disciplina en la gestión. No parece el caso de Puig que ya tiene un tamaño relevante y es bien conocida en su mercado. Otro motivo puede ser captar fondos y ejecutar un plan de crecimiento ambicioso y el último, en caso de empresas familiares, facilitar la transmisión de las participaciones entre los miembros de la familia. Estos dos últimos motivos son los que yo entiendo que han impulsado a Puig a salir al mercado. Más bien, el último y como consecuencia también el interés por captar recursos y crecer. Me explico.

Puig es una empresa familiar, en manos ya de la tercera generación, la de los 14 nietos del fundador. La cuarta generación suele ser la de los líos, controversias y problemas tanto en la gestión y toma de decisiones como en la de las transmisiones de participaciones. Bien, 14 primos y solo unos pocos en la gestión y primera línea decisoria, lío seguro. En el planteamiento de sucesión, transmisión y supervivencia a largo de una empresa familiar con el tamaño de Puig cabe perfectamente y con toda la lógica su salida al mercado. Ahora bien, para convencer a 14 personas de las bondades de esta opción hay que hilar fino y apelar también al crecimiento, expansión, innovación, … y para eso hace falta capital, que mira tú por donde, también se consigue saliendo al mercado. Si a todo esto le unimos, y muy relacionado con el primer motivo, que con el estreno bursátil Puig profesionalizará su equipo directivo y retirará a los últimos miembros de la familia de la gestión para quedarse todos en igualdad de condiciones como propietarios, mejor. Y todo este argumento en mi opinión, lo refuerza el hecho de que se guardan acciones A con 5 votos/acción, solo sacan al mercado acciones B, con 1 voto/acción y en caso de que algún accionista de clase A (la familia) quiera vender, tendrá que ofrecerle primero los títulos al resto de familiares, …, vamos que se han puesto todos de acuerdo porque se ha protegido muy bien el carácter familiar de Puig de cara al largo plazo.  

En todo caso, además del principal motivo, la transmisión de participaciones entre la familia, también el crecimiento es relevante y así lo están demostrando, con la entrada en el consejo de asesores independientes muy profesionalizados como María Dolores Dancausa, y Josep Oliu. Estos asesores facilitarán el buen uso de los fondos captados en la salida a bolsa, la financiación de su crecimiento quizá en marcas, también a nivel geográfico, además de innovación. Hay muchas posibilidades para crecer, veremos cómo las plantean.

Por el momento, vamos a analizar su estreno en cifras. Partiendo de una horquilla de capitalización de entre 12.700 millones de euros y 13.900 millones de euros, Puig podría saltar directamente al Ibex 35, eso sí, después de navegar/cotizar un mínimo de 6 meses, por lo que lo hará previsiblemente en la revisión del Ibex 35 de final de año. No está mal, estrenarse y saltar al selectivo. Claro que ahí la comparación obvia e inevitable será frente al gigante Inditex. Pues comparemos.

Con datos de 2023, Puig Ingresos 4.304 millones de ruso (+19%), EBITDA 849 M€ (+33%) y Beneficio Neto de 465 M€. Capitalización como decimos en el rango 12.700/13.900M€ y sumando deuda EV: 15.000M€.

Con estas cifras los ratios de salida serían los siguientes:

^{Ratios con cifras de resultados al cierre de 2023 y cotización a 18/04/2024; Capitalización M€ a 18/04/2024}

Según nuestros cálculos, por tanto, Puig no saldrá barata. En la parte baja de la horquilla cotizará a 27,3v beneficios de 2023 vs. 22,78v de Inditex, 24,15v LVMH, también más baratas Kering y Pernod R. y solo superado por LOreal; también cara por EV/EBITDA y con menor rentabilidad sobre dividendo. Habrá que ver cuál es el plan de crecimiento, como plantea la utilización de los recursos que captará en su estreno bursátil para poder hacer previsiones con fundamento y realizar una valoración teniendo en cuenta no solo lo conseguido hasta 2023, sino la proyección a futuro, que, sin duda, como saben, es lo interesante y lo relevante para los mercados.

En todo caso, nuestra recomendación para inversores particulares es esperar a que la compañía tenga ya un mínimo de historia bursátil y no participar del estreno. El riesgo es siempre muy elevado.