ÚLTIMOS RESULTADOS PUBLICADOS 1S21

El primer semestre de 2021 ha sido muy positivo en cuanto a cifras de resultados para Pangaea Oncology.  De hecho, el repunte que esperaban para la segunda parte del año se ha adelantado y ya se aprecia en los seis primeros meses. Así, la compañía ha mantenido altas tasas de crecimiento orgánico gracias principalmente a cuatro impulsores:

  • Incremento en visitas oncológicas del 13,2% hasta las 14.931.
  • Un 17,9% más de ensayos clínicos abiertos a cierre del primer semestre del ejercicio, hasta los 99.
  • Crecimiento en la actividad quirúrgica del 75%, hasta las 105 intervenciones, y superando niveles pre-COVID.
  • Aumento en el número de clientes farmacéuticos del 5,6%, hasta los 75.

Pangaea cuenta ahora con más de 3,7 millones de euros de cartera de contratos pendientes de ejecución con la industria farmacéutica y hay que destacar también el crecimiento en nada menos que un 60% en el número de pacientes nuevos. Los ingresos consolidados de Pangaea de enero a septiembre suman 2.468 miles de euros, lo que supone un incremento orgánico del 21,2%. Por áreas de negocio:

  • Gestión Asistencial: +13,2%
  • Servicios a empresas: +30,6% (actividad con mejores márgenes)

El margen bruto se incrementa un 27,8% hasta los 2.122 miles € (86% de margen bruto comparado con el 81,6% del 1S20), derivado de la buena evolución de las pruebas de alto valor añadido en la división asistencial (cirugía, ensayos, diagnóstico) y la evolución de la ejecución de contratos para la industria farmacéutica.

En cuanto a costes, la cifra total se incrementa un 15,1% hasta los 2.805 miles de euros, mientras que las inversiones en I+D+i se reducen en un 8,5%, hasta los 952 miles euros. El EBITDA por su parte, se mantiene estable en 722 miles euros, derivado principalmente del incremento en personal y de otros gastos de estructura para dar impulso al crecimiento de la compañía.

En la parte baja de la cuenta de resultados, el resultado neto de la compañía alcanza por primera vez en su historia una cifra positiva, 95 miles euros, frente a las pérdidas de -566 miles euros en el 1S20.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

El patrimonio neto de Pangaea cerraba el semestre en 13.862 miles de euros, un 68,2% más que un año atrás, tras reconocer como instrumento de patrimonio del crédito de conversión obligatoria por parte del accionista de referencia (Grupo Pikolin).

La tesorería e inversiones financieras a corto plazo se sitúan en los 4.877 miles de euros, un 312% superior al cierre de balance 2020 reexpresado, generado por la evolución de resultados y la emisión del crédito convertible de un accionista de referencia.

La deuda bruta se reduce en un 9% respecto al 2020 reexpresado hasta los 6.312 miles euros y también por primera vez en su historia, la sociedad muestra una posición neta de caja que asciende a 296 miles euros a cierre del 1S21.

CRECIMIENTO INORGÁNICO

Por el lado del crecimiento inorgánico la compañía se mantiene alerta tanto en asistencial como en su división de servicios y analiza oportunidades. Lo cierto es que cuantos más pacientes reclutados, más información captada y, por tanto, mayor capacidad de crecimiento y mayor capacidad para captar nuevos contratos con la industrial farma. Por tanto, Pangaea está atenta para localizar grupos asistenciales en oncología u otras áreas terapéuticas que sean sinérgicas con oncología, que aporten mayor capacidad de visitas y pacientes. Al tratarse de un grupo integrado, este círculo virtuoso que destacábamos al inicio facilitará que el crecimiento inorgánico que aporte más pacientes repercuta directamente en mayores ingresos.

Concretamente, en los últimos 12 meses Pangaea ha realizado dos operaciones. Por una parte, la entrada en el IBCC, el International Breast Cancer Center, el prestigioso oncólogo Javier Cortés y, por otro lado, en octubre anunciaba la creación de una nueva sociedad, ONCOPDO SL, con Invitrocue de Singapur para tener los derechos de la tecnología de medicina de precisión que se llama Tecnología de Organoides.

De cara a próximas compras, la compañía ha señalado que busca oportunidades selectivas de alta excelencia médica o tecnológica y estima ser más activo en crecimiento inorgánico en 2022.

FINANCIACIÓN DEL CRECIMIENTO

Grupo Pikolín, de la familia Solans, su principal inversor tradicional, rebajaba su participación puntualmente al 3% para dar entrada a nuevos inversores como Inversiones Industriales Serpis (familia Pascual Bernabeu), que se sitúa ahora como el tercer máximo accionista en el capital de Pangaea con el 9,6% del capital y Global Portfolio Investments (Mayoral) que se posiciona como máximo accionista con una participación del 22,5%. Los family offices, Vidaro Inversiones e Inversiones Orensanas, han reforzado su participación al 13,4% y 8,9% respectivamente. La familia Solans concedía una línea de crédito de 6 millones de euros obligatoriamente convertible en acciones de Pangaea (5 millones ya dispuestos). El canje del importe dispuesto se realizará en el ejercicio actual a 1,4€/acción. Una vez finalizada la conversión total, con la emisión de un máximo de 4,3 millones de acciones (+22,9% del capital 2020), la participación de la familia Solans será del 21,1% del capital y se situará como segundo máximo accionista.

Por otra parte, el objetivo de la compañía es financiar gradualmente su I+D mediante programas con apoyo de las Administraciones Públicas. En esta línea está la ayuda que Pangaea Oncology recibirá por parte del CDTI (Centro de Desarrollo Tecnológico e Industrial), de hasta 427.185,75 euros, parcialmente reembolsable, para el desarrollo del proyecto de I+D de biopsia líquida, denominado “Generación de nuevos test multiplexados con valor pronóstico, diagnóstico y predictivo sobre fluidos biológicos, diferentes a sangre, en tumores sólidos”. La aportación del CDTI será del 61,87% del importe total del proyecto (que asciende a 690.457 euros), e incluye un tramo no reembolsable (subvención a fondo perdido) del 30%, y un tramo reembolsable del 70%, con interés del 0%, y un calendario de amortización de 10 años. Este proyecto y su financiación se engloba dentro de la estrategia de I+D+i de Pangaea Oncology en el desarrollo de técnicas en el campo de la detección de alteraciones genéticas en sangre y otros fluidos biológicos (Biopsia Líquida), donde Pangaea es una de las compañías de referencia.

La inversión en I+D ha pasado de suponer el 140% de las ventas en 2017 a suponer el 38% aproximadamente en el 1S21. Pangaea quiere llevar esta proporción al 20% a medio plazo. Además, ha mejorado el ratio subvenciones o ayudas públicas sobre I+D, desde el 3/3,5% en 2017 al 12% actual, y la intención de la compañía es llevarlo a medio plazo al 25/30%.

Sigue en directo la cotización de Pangaea Oncology

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El potencial de negocio de Pangaea Oncology es incuestionable y todo apunta a que continuará cumpliendo objetivos tanto operativos como de resultados. La alta visibilidad de su negocio asistencial y también en contratos con la industria farma hacen prever un crecimiento de doble dígito en los próximos ejercicios, una previsión avalada también por una cartera de pedidos/contratos en la industria farmacéutica superior a los 3,7 millones de euros al cierre del 1S21.

El segmento de negocio de Pangaea que más ha sufrido durante la pandemia por COVID-19 ha sido el relacionado con la actividad quirúrgica. Esta actividad, que supone junto con la actividad de diagnóstico y anatomía patológica el 20% del negocio total de la compañía, ha recuperado con fuerza, hasta un +75% en el 1S21. La demanda en el sector sigue fuerte y registra importante tirón alcista principalmente en la actividad de asistencial privada y en contratos con la empresa farma.

Muy positiva su entrada en beneficios ya en el primer semestre de 2021 y destacando un cambio de mix en ingresos que favorece el mayor crecimiento en el negocio con mayores márgenes, el de servicio a empresas, lo que da consistencia a una previsión de cierre de 2021 con ganancias netas positivas.

Fuerte potencial por su focalización estratégica de I+D+i en Biopsia Líquida y en Herramientas de descubrimiento de Biomarcadores In Vitro, que ya se utilizan en ejecución de contratos con la industria farmacéutica.

Como aspectos en contra quizá un free float escaso, del 15% y la necesidad de mejorar los volúmenes de negociación y contratación diario para mejorar liquidez. Algo de lo que la compañía es plenamente consciente y ya ha confirmado que trabajará para mejorar este aspecto.

En base a una valoración por múltiplos y con una previsión para el BPA 2021 de 0,01€/acción, revisada al alza tras conocer las cifras al cierre del 1S21, la acción cotiza infravalorada.

El PER ajustado, > 200v pero justificado con el paso de números rojos en la cuenta de resultados a beneficio positivo en 2021. El ratio se modera bajo estimación 2022 hasta 40,75v (con BPA estimado de 0,04€/acción) y el PEG, que ajusta el PER con el CBA estimado, se coloca en niveles muy moderados (0,09v) mostrando el claro potencial alcista del valor.

Se modera también el múltiplo PSV frente a la media histórica y el EV/EBITDA que bajo previsiones para el cierre de 2021 sería de 32,38v y 21,8v bajo estimación 2022e.

En una valoración fundamental revisamos nuestra recomendación para los títulos de Pangaea Oncology a positiva con horizonte temporal de medio/largo plazo.

DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Pangaea Oncology es una compañía de servicios médicos enfocada en la oncología de precisión, medicina personalizada basada en la genética de las personas y cuyo objetivo es mejorar la supervivencia y calidad de vida de los pacientes oncológicos.

La compañía tiene dos áreas de negocio principales:

  • Una división asistencial, basada en el concepto de medicina personalizada (IOR, Instituto Oncológico Dr. Rosell), que actualmente presta servicios en oncología médica y otras actividades de 4 de los hospitales más relevantes del Grupo Quirónsalud en Catalunya.
  • Una división de servicios de diagnóstico e I+D, tanto para sus pacientes como para la industria farmacéutica, desde el que la compañía provee servicios de diagnóstico e in-vitro a compañías multinacionales.

Pangaea tiene un alto componente tecnológico, centrado en técnicas propietarias e innovadoras de diagnóstico (cuyo activo principal ya comercializado es la Biopsia Líquida) y en el desarrollo de fármacos (dirigidos a dianas específicas y hasta fases clínicas iniciales), donde Pangaea mantiene un acuerdo estratégico con Cancer Research Technology del Reino Unido. 

La interrelación de estas áreas es el fundamento de la estrategia de crecimiento de Pangaea a futuro. Su equipo asistencial y el equipo de laboratorio están muy interrelacionados y eso favorece que Pangaea sea la compañía con más ensayos clínicos abiertos (hasta 100 ensayos). Este círculo virtuoso favorece la retroalimentación de sus líneas de negocios.