En teoría, parece bastante sencillo entender el concepto de este producto. De hecho, es comparable al comportamiento de los índices apalancados utilizados como referencia para los ETF "apalancados". Vamos a analizar el apalancamiento de los Multi Warrants desde una perspectiva intradía con más detalle.

Otro aspecto que puede confundir a los inversores menos experimentados es el efecto de la capitalización que se crea por el reequilibrio diario de los Multi Warrants. El Multi Warrant puede tener un mejor rendimiento, un peor rendimiento o perder todo su valor, incluso si el subyacente tuvo un rendimiento positivo absoluto durante el período observado. Todo depende de cuán volátil haya sido el camino del subyacente durante el período de observación.

En el artículo de hoy, nos gustaría presentarles diferentes métricas que se pueden utilizar para analizar el comportamiento intradía del Multi Warrant. Para ello, utilizaremos los datos del siguiente producto real. 

Por ahora, los parámetros relevantes señalados en rojo son:

Subyacente:            Nasdaq 100 (NDX)
Tipo/ Estrategia:        Long/Bull o Largo/Alcista
Precio de Referencia:        13 347,83 USD
Apalancamiento:        10
Umbral de Ajuste:        -8,5%

El concepto básico del rendimiento de los Multi Warrants es el siguiente: si el subyacente se mueve un 1%, entonces el Multi Warrant con un apalancamiento de 10 replicará el rendimiento con un multiplicador de 10 y, por lo tanto, se moverá un 10%. El producto se reequilibrará al final del día o incluso durante el día cuando haya un evento de ajuste intradía. Hasta aquí todo bien. Pero ¿qué sucede si invierte en el producto durante el día después de que el subyacente ya se haya movido significativamente hacia arriba o hacia abajo? ¿Cómo se mide el cambio esperado en el precio del Multi Warrant en función de los cambios del subyacente desde el momento en que invirtió? 

Al igual que otros productos con Barrera de Knock-out (por ejemplo, los Turbo Warrants), nos interesan los parámetros Strike (Nivel de financiación), Barrera de Stop-Loss (Barrera Knock-out) y Ratio (Paridad) para hacer un análisis más detallado. Con estos parámetros, es bastante sencillo calcular cómo se comporta un Turbo Warrant en cualquier momento. Podemos hacer lo mismo con un Multi Warrant.

Permítanme mostrarles cómo:

EL STRIKE (NIVEL DE FINANCIACIÓN)

Ya hemos mencionado que los Multi Warrants tienen un apalancamiento predefinido válido para cada día. El producto seleccionado para este artículo tiene un apalancamiento constante predefinido de 10. A continuación, podemos recuperar el precio del subyacente que se aplicó para el rebalanceo diario del apalancamiento. Denominamos a este valor como el Precio de Referencia del subyacente, que se publica en el sitio web del emisor https://www.warrants.com y, para muchos subyacentes como índices y acciones, es probable que esta referencia también esté en línea con el último precio de cierre del subyacente (preste atención a los posibles ajustes intra-diarios cuando el Precio de Referencia se reajusta durante el día). Teniendo en cuenta el Precio de Referencia del subyacente y el apalancamiento diario, el Strike se puede calcular fácilmente con la siguiente fórmula:

Para un Multi Warrant alcista: 
Strike = [Precio Referencia Subyacente] / [Apalancamiento Factor] x [Apalancamiento Factor - 1]
Para un Multi Warrant bajista:
Strike = [Precio Referencia Subyacente] / [Apalancamiento Factor] x [Apalancamiento Factor + 1]

En nuestro producto ejemplo en fig.1 (que es un Multi Warrant alcista), el Strike sería:
Strike = 13 347,83 USD / 10 x 9 = 12 013,05 USD

Como ocurre con cualquier producto “Knock-out”, como los Turbo Warrants, si el subyacente se desploma hacia el Strike, el producto pierde la totalidad de su valor. En muchos casos, excepto si hay brechas de mercado entre el cierre y la apertura del precio del subyacente, el precio del subyacente cruzará en algún momento el nivel de la Barrera Stop-Loss antes de alcanzar el Strike. Dependiendo de la velocidad de la caída del subyacente a través de la Barrera Stop-Loss, un Turbo Warrant se desactivará y expirará ya sea sin valor o con un valor de reembolso residual (en la versión de los Turbos Ilimitados Stop-Loss). En el caso de los Multi Warrants, la activación de la Barrera Stop-Loss desencadenaría el evento de ajuste intradiario.

LA BARRERA STOP-LOSS

En las Condiciones Finales o la página de detalles del producto en el sitio web, obtenemos la información de que se producirá un ajuste intradía si el subyacente se mueve un cierto porcentaje desde su Precio de Referencia. En nuestro ejemplo, este Umbral de Ajuste se determina como una variación de -8,5% del subyacente. En otras palabras, la Barrera Stop-Loss está exactamente a un 8,5% por debajo (Alcista) o por encima (Bajista) del Precio de Referencia del Subyacente:

Barrera Stop-Loss = (1 + [Umbral de Ajuste]) x [Precio de Referencia Subyacente]

Barrera Stop-Loss = 1 + (-8,5%) x 13 347,83 USD = 12 213,26 USD

Por ahora, tenemos el Strike (12 013,05 USD), la Barrera Stop-Loss (12 213,26 USD) y también podemos consultar el precio actual del subyacente (por ejemplo, en nuestro sitio web). Con estos valores, podemos calcular el Valor Intrínseco Normalizado del Multi Warrant. 

EL VALOR INTRÍNSECO NORMALIZADO (VIN)

Al igual que para los Turbo Warrants, este valor intrínseco normalizado es simplemente la diferencia entre el precio subyacente actual (o el Spot) y el Strike:

VIN = Spot – Strike

En el momento de escribir el artículo, el Spot actual del Nasdaq era de 13 346,73 puntos. El VIN asciende a:

VIN = 13 346,73 – 12 013,05 = 1 333,68 USD

¿Qué podemos hacer con este valor? Algo muy interesante de hecho. Ahora podemos tomar el precio actual del Multi Warrant y calcular el Ratio Implícito del producto. Asegúrese de tomar el precio Spot y el precio del producto al mismo momento y no olvide considerar las diferentes monedas entre el precio subyacente y el precio del producto.

RATIO IMPLÍCITO

En la mayoría de los productos, el Ratio se fija en la fecha de emisión y se mantiene constante hasta que el producto expire, a menos que haya eventos corporativos en el subyacente. El Ratio es solo un método para fraccionar el valor de un producto a una cantidad más adecuada. En este caso, por ejemplo, con un Ratio de 1:1, la inversión mínima para comprar una unidad sería de 1 333,68 dólares. Si estableciéramos el Ratio en 1000:1 (lo que significa 1000 instrumentos por 1 subyacente o 0,001 del subyacente), entonces la inversión mínima necesaria para una unidad sería de 1,33 dólares, mucho más manejable para la mayoría de los inversores. En el caso de los Multi Warrants, el Ratio cambia cada vez que hay un evento de rebalanceo, ya sea debido a un ajuste intradía cuando se activa la Barrera Stop-Loss o por el restablecimiento diario del apalancamiento. Por lo tanto, necesitamos estimar el Ratio actual de la siguiente manera:

Ratio = Precio del producto * Cambio / VIN 

En nuestro ejemplo, el Nasdaq cotiza en USD y el producto en EUR. Por lo tanto, para el cambio usamos el valor EUR/USD de 1,0982 USD. El precio actual del producto es de 1,65 EUR.

Ratio = 1,65 EUR * 1,0982 USD / 1333,68 USD = 0,001358654

Este Ratio es constante durante el día y solo puede cambiar cuando se produce un reajuste, que tiene lugar al final del día o cuando se alcance la Barrera Stop-Loss (ajuste intradía).

Teniendo el Ratio y sabiendo que dentro de cada día de negociación un Multi Warrant es muy similar a un Turbo Warrant, en cualquier momento del día podemos determinar cuánto cambia de valor el Multi Warrant en relación con el cambio del subyacente. Al tener el Ratio, resulta que también hemos obtenido la Delta aproximada del producto. ¡Esto es genial!

Tenga en cuenta que el valor anterior se expresa en la moneda subyacente, el dólar en este caso. Como ejemplo, si el Nasdaq se mueve 10 puntos, este Multi Warrant se moverá aproximadamente 0,0136 USD o casi 0,012 EUR en ese día.

A partir de aquí, es bastante fácil calcular otro indicador:

LA ELASTICIDAD

La Elasticidad es la Delta ajustada a una variación del 1% del subyacente. Nos indica cuánto se mueve el Multi Warrant, en porcentaje, por una variación correspondiente del subyacente del 1%. Para la Delta, utilizamos el Ratio Implícito que acabamos de calcular.

Elasticidad = 0,01 x Spot x Delta / Cambio / Precio del producto

Elasticidad = 0,01 x 13 346,73 USD x 0,001358654 / 1,0982 USD / 1,65 EUR = 10,01%

Este indicador es muy útil porque permite evaluar el riesgo del Multi Warrant en cualquier momento. Aún mejor es el hecho de que la Elasticidad en porcentaje equivale al apalancamiento actual del Multi Warrant. Si invirtiera ahora en este producto, obtendría un apalancamiento de 10,01 veces. Con este conocimiento, ahora podemos calcular el apalancamiento efectivo en cualquier momento del día.

Importante: sabemos cuál es el apalancamiento objetivo del producto para cada día, que en este ejemplo es 10. En cada evento de reequilibrio, ya sea un ajuste intradía o el reajuste diario, el apalancamiento efectivo del producto siempre se reajusta a su valor de apalancamiento constante denominado.

EJEMPLO PRÁCTICO

Ahora simularemos diferentes escenarios y utilizaremos estas métricas para mejorar nuestra comprensión del perfil de riesgo del producto en cualquier momento del día.

Podemos insertar los valores y fórmulas necesarios en una hoja de cálculo y simular diferentes escenarios.

Primero, tomamos los datos de la página de detalles del producto en nuestro sitio web en https://warrants.com. Tenga en cuenta que los valores que pueda encontrar en nuestro sitio en el momento de leer el artículo serán diferentes.

El tipo de cambio EUR/USD se puede obtener de cualquier fuente con datos en tiempo real. A continuación, calculamos el Strike, la Barrera Stop Loss, el VIN y el Ratio Implícito utilizando las fórmulas de este artículo: 

El Strike, la Barrera y el Ratio permanecerán sin cambios durante todo el día, a menos que se active el valor de la Barrera Stop-Loss. Tan pronto como haya un evento de ajuste intradiario, tendremos que volver a calcular esos tres valores utilizando las fórmulas correspondientes.

A continuación, podemos simular el precio esperado del Multi Warrant para diferentes niveles del Nasdaq. 

En la columna "Spot" podemos insertar cualquier valor del NDX que queramos simular. Utilizando las fórmulas, podemos calcular el VIN, el precio esperado del Multi, la Elasticidad y el apalancamiento efectivo. La distancia al valor de la Barrera Stop-Loss también se ha añadido en la última columna.

Los precios aproximados esperados para el Multi Warrant se derivan de la fórmula VIN: 

Precio del Producto = VIN x Ratio Implícito / Cambio

Si invirtiéramos en este producto al nivel actual de 13 200 USD, obtendríamos un apalancamiento de 11,12 y una Elasticidad de 11,12%. Ahora resulta mucho más transparente cómo podría comportarse el Multi Warrant en los diferentes escenarios. 

Como se puede ver, el apalancamiento del producto podría llegar a ser bastante alto cuanto más cerca estemos del Strike y de la Barrera Stop-Loss (hasta 61x justo en el nivel de la Barrera). Volveremos más adelante a un ejemplo práctico que involucre el uso del apalancamiento.

AJUSTE INTRADÍA

En la Figura 4, incluimos un valor del NDX (en rojo) que simula la activación de la Barrera de Stop-Loss, lo que da lugar a un ajuste intradía. Si el NDX toca en los 12 213,26, el producto será reajustado utilizando un nuevo valor de referencia subyacente, definido en las Condiciones Finales del producto como el nivel mínimo del NDX dentro de los 10 minutos posteriores a tocar la Barrera (en el caso de un producto "Alcista"). 

Este evento conduce al cálculo de un nuevo Strike, Barrera, VIN y Ratio Implícito, que se vuelven válidos para el resto del día o hasta que ocurra otro evento de ajuste intradía. Usamos las mismas fórmulas que antes, pero con el nuevo Precio de Referencia de, por ejemplo, 12 200 USD (en lugar de 13 347,83 USD). 

Para el Spot actual también usamos 12 200 USD, y el precio actual del producto sería de 0,23 EUR (el precio correspondiente del Multi Warrant para el nivel NDX en 12 200 USD).

Nuevamente simulamos los diferentes precios del Multi Warrant después de que se haya producido el ajuste intradía. Simplemente usamos las mismas fórmulas con los valores actualizados de la tabla anterior en figura 5:

Debe quedar claro que después de que se haya producido un evento de ajuste intradía (Figura 6), el precio del Multi Warrant no será el mismo para cada precio de Spot correspondiente que antes del evento (Figura 4). En este ejemplo, el nuevo apalancamiento y Elasticidad se basan en 0,23 EUR para el Multi y 12 200 para el NDX. La Elasticidad estaba aumentando a un valor de 61 antes de tocar la Barrera Stop-Loss, pero se ha restablecido a su valor constante de 10 después del ajuste. 

Esto, por supuesto, conduce a precios mucho más bajos del producto, que se hace evidente también en un Ratio mucho más bajo. El mismo principio se aplica también al comparar el producto entre diferentes días de negociación, ya que el Ratio y el Strike van sufriendo alteraciones. 

Echemos un vistazo más detallado al apalancamiento calculado en este ejemplo. Ilustraremos una forma de incorporar esta medida al decidir sobre la cantidad a invertir en un Multi Warrant. Simulamos dos carteras diferentes basadas en una referencia del NDX de 12 700 puntos. Esto correspondería a los valores en la fila 18 de la Figura 4:
 
a) Cartera "Índice": invertir 100 000 EUR directamente en el NDX. Con nuestro tipo de cambio EUR/USD de 1,0982 USD, invertiríamos en 8,65 índices (100 000 EUR * 1,0982 USD / 12 700 USD = 8,65).

b) Cartera "Multi": debe replicar la misma exposición nominal de 100 000 EUR que la Cartera "Índice". Desde la tabla en la Fig. 4 podemos ver que el precio del Multi Warrant sería de 0,85 EUR y el Apalancamiento de 18,49. Esto significa que vamos a invertir 100 000 EUR / 18,49 = 5 409,08 EUR en el Multi. Compraríamos 6 364,51 unidades a 0,85 EUR (5 409,08 EUR / 0,85 EUR = 6 364,51).

La primera conclusión es que podríamos obtener exposición de una inversión de 100 000 EUR invirtiendo solo 6 364,51 EUR. Pase lo que pase, con la cartera "Multi" no podemos perder más que este valor invertido, lo cual no es el caso de la cartera "Índice".

A continuación, hay un gráfico de ganancias y pérdidas que compara las dos carteras.

Ambas carteras se comportan igual en términos absolutos en cuanto no se toca la Barrera de Stop-Loss. En comparación con la cartera "Índice", la cartera "Multi" nos dejaría con una posición de efectivo libre de 94 590,92 EUR que podríamos invertir en otras oportunidades para intentar superar los rendimientos de la cartera "Índice".

Una vez que el NDX caiga por debajo de la Barrera, las pérdidas de la cartera "Multi" se aplanarían mientras que la cartera "Índice" seguiría acumulando mayores pérdidas (línea discontinua y azul a la izquierda de los 12 200 puntos). Esto se debe al ajuste intradía del Multi Warrant. Este "rendimiento superior" al disminuir las pérdidas máximas posibles pone de manifiesto las ventajas si el apalancamiento se tiene en cuenta de la forma correcta. Tenga en cuenta que en caso de una recuperación del NDX después de alcanzar la Barrera, el Multi Warrant no se recuperaría a la misma velocidad que la cartera "Índice". La línea discontinua muestra el desempeño de la cartera "Multi" después de un ajuste intradía.  

Autor:
Hélio da Silva Cláudio – Responsable Productos Listados en Société Générale

La inversión en Productos Cotizados requiere una vigilancia constante de la posición. Los Productos Cotizados comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente. Existe la posibilidad de que el inversor pierda la totalidad de su inversión. Antes de invertir los inversores deben consultar el KID, el Folleto Base y las Condiciones Finales del producto disponibles en https://bolsa.societegenerale.es/