Si compro un futuro negociado en CME (Chicago Mercantile Exchange) sobre la cotización del EUR USD través de la plataforma de iBroker, a un precio de 1.07545, vencimiento septiembre, estoy apostando al valor final de la cotización el tercer miércoles del mes de septiembre, fecha de liquidación del contrato. Veamos una pantalla de iBroker con estos futuros:
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Ahora, ¿cómo se determina ese valor futuro? Una respuesta trivial es que la determina libremente el mercado. Sin embargo, hay que recordar que los activos financieros sobre subyacentes monetarios, de acciones o divisas liquidan a través de anotaciones en cuenta: transferencias de dinero y valores (no implican almacenamiento físico como en el caso de las materias primas). Por esta razón, si el precio negociado para el futuro difiere del que podría lograrse “construyendo” el precio paso a paso, podría darse un arbitraje, ya que sería posible reproducir el precio operando en los elementos que los componen y luego deshacerlo al precio erróneo en el futuro, obteniendo beneficios sin riesgo.
Vamos a utilizar el futuro sobre EUR USD como ejemplo de construcción del precio.
Asumamos las siguientes condiciones de mercado:
| Valor del EUR/USD (06/06/2023): | 1.0692 USD/EUR |
|---|---|
| Vencimiento Contrato Julio: | 20/09/2023, 106 días |
| Tipo de Interés EUR al 20/09/2023: | 3.500% |
| Tipo de Interés USD al 20/09/2023: | 5.505% |
Si deseáramos fijar un precio a futuro para una compra de euros, la única opción sería comprar euros hoy y almacenarlos hasta el vencimiento, repercutiendo en el precio futuro cualquier coste o beneficio que hubiéramos tenido. Así, realizaríamos los siguientes pasos:
1. Tomaríamos (X) USD prestados al vencimiento del futuro
2. Compraríamos con esos USD, (Y) EUR.
3. Prestaríamos los (Y) EUR al vencimiento del futuro
4. Al momento del vencimiento recibiríamos euros por Y*(1+iEUR*Días/360) -capital + intereses- y tendríamos que devolver dólares por X*(1+iUSD*Días/360).
La venta de los EUR con sus intereses a un precio futuro debería darnos suficientes recursos para devolver el préstamo en USD. Así:
Como gastamos (X) USD en compra (Y) EUR al comienzo, X/Y corresponde al precio de contado en ese momento y entonces:
Como se puede apreciar el precio del futuro no responde a expectativas sobre la evolución del tipo de cambio, sino a un modelo que incorpora los costes de construcción de éste. A este modelo se le conoce como “Modelo de Costes de Almacenaje”.
En nuestro caso en particular resolviendo la ecuación,
Como se aprecia, en este caso el forward cotiza a Prima: el precio del futuro es mayor que el contado. Esto es así porque en el proceso de construcción hemos pagado más intereses por el préstamo en USD que los que hemos recibido por el depósito en EUR, consecuentemente el precio del futuro refleja con un incremento frente el contado este coste neto. En caso contrario, los intereses devengados en EUR fueran superiores a los intereses pagados en USD, se experimentaría un beneficio, y este se reflejaría en un precio menor para el Futuro, la divisa cotizaría a Descuento.
La diferencia entre el precio a futuro y el precio spot se conoce como la Base:
Base=P futuro- P spot
Y depende justamente de la diferencia entre los costes y los beneficios en los que se incurre con la formación del precio del futuro. En nuestro caso:
Base=1.07544- 1.0692=0.0062
En divisa, se cotizarían como 62 puntos (multiplicado x 10.000), también conocidos como puntos swap.
Este modelo puede ser aplicado para Acciones, Índices, Divisas y Bonos. La siguiente tabla resume los Costes e Ingresos a considerar para cada uno de ellos a la hora de aplicar el modelo de Costes de Almacenaje:
| Subyacente | Costes | Ingresos |
| Divisas | Interés de la divisa foránea | Interés de la Divisa Local |
| Acciones | Interés de la divisa local | Dividendos por percibir hasta el vencimiento del futuro |
| Índices | Interés de la divisa local | Dividendos por percibir por la cesta de acciones hasta el Vto. del futuro |
| Bonos | Interés de la divisa local (Repo) | Rendimiento Bono |
En el caso de las materias primas, el modelo de costes de almacenaje aplicará mejor cuando las materias primas sean fácilmente almacenables. Otros efectos pueden tener un impacto en el comportamiento de los forwards de materia prima, por ejemplo, un shock en la oferta de contado (un evento inesperado como un terremoto en un país importante en minería, por ejemplo), probablemente hará que los precios hoy (escasez temporal) sean mayores que en el futuro a pesar de la presencia de costes de almacenamiento, observándose curvas invertidas o como se conocen en este mercado, en Backwardation. Al no ser activos representados por anotaciones en cuenta, el comportamiento de los futuros está también ligado a componentes de expectativas o eventos no fácilmente arbitrables.
La operativa con estos futuros a través de iBroker será descrita ampliamente en posteriores artículos.
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Los Futuros y las Opciones son instrumentos complejos y presentan un riesgo elevado de perder dinero rápidamente debido al apalancamiento. Los Futuros y las Opciones no cuentan con la protección de saldo negativo y las pérdidas podrían exceder el saldo depositado en su cuenta. Cada inversor debe valorar los riesgos de los instrumentos financieros, así como sus conocimientos del funcionamiento de los mercados antes de realizar operaciones con productos complejos. El presente artículo puede considerarse pieza publicitaria de iBroker.