Es una buena pregunta. Existe un pequeño riesgo de que la economía de los EEUU lo haga mucho mejor de lo que pensamos, y en ese caso el mercado no estaría preparado para una subida de tipos en 2016. Aunque no creemos que estemos un entorno apropiado para la subida de tipos –baja inflación, crecimiento débil-, sin embargo la caída de los precios de la energía, y las mejores condiciones que muestra el empleo en los EEUU generan dudas sobre una subida de tipos, así que el mercado podría sorprenderse.
¿Cómo podrían influir todas estas tensiones geopolíticas que estamos viviendo, sobre todo después de los incidentes en París?
Es una buena pregunta. El equipo de Crédito de Robeco está focalizado en mercados emergentes – ya que somos gestores de crédito globales- y tenemos una visión muy clara de que, si acudes a países con inestabilidad política o a regiones con una alta sensibilidad geopolítica, necesitas exigir un “spread premium”. En el análisis de los activos, o bonos, ya que soy un experto de crédito, la evaluación del crédito debe reflejar el mayor riesgo derivado de asuntos políticos, gubernamentales o militares. No compramos riesgo de mercados emergentes porque crezcan más rápido, sino que los compramos cuando se encuentran más baratos, así es básicamente como lo gestionamos.
Algunos expertos dicen que nos encontramos en una burbuja de la renta fija debido a las medidas que han tomado los bancos centrales. ¿Está usted de acuerdo con esta afirmación?
Hasta cierto punto sí. Pero la burbuja no es solo sobre renta fija; es sobre el inmobiliario, la renta variable, la renta fija y todo lo demás. El dinero está muy barato -el precio del dinero son los tipos de interés, que están cerca de cero-, así que ahora es muy económico realizar compras corporativas, -fíjese lo que ha ocurrido esta semana con Pfizer-, está muy barato adquirir otras compañías y tanto las bolsas como los mercados de bonos en general se encuentran en la zona alta de precios si lo miramos con retrospectiva histórica.
¿Dónde encuentra más valor dentro de la renta fija, en bonos de crédito o bonos gubernamentales?
Es un tema interesante. En los últimos meses hemos visto una revisión de precios en los instrumentos de crédito, por ejemplo en los bonos, bunds, treasuries, todos caros para un banco central, pero esto no impidió que estos activos asociados al ciclo de crédito ganaran mucho hasta la fecha, ahora ya no son tan caros y presentan un precio más ajustado a su valor con respecto al que tenían hace unos meses.
Ustedes en Robeco invierten también por región, en este caso, ¿Qué países o regiones le parecen más atractivas?
Actualmente en nuestra cartera global estamos sobre ponderados en Europa e infra ponderados en mercados emergentes, pero esto está a punto de cambiar: Las diferencias entre la valoración de Europa y EEUU se están haciendo cada vez mayores. En EEUU vemos una agresividad mayor en términos de valor para el accionista (dividendos, recompra de acciones…) y esto se está viendo reflejado lentamente en los índices de riesgo de crédito, que están más baratos ahora, mientras que en Europa se comportan de forma más moderada gracias a Mr. Draghi y el BCE. La diferencia se está acrecentando y llegará un momento en los próximos meses en donde veremos que el crédito en USA es más barato que en Europa, pero por el momento nos gusta la técnica de Mr. Draghi, así que para poder obtener un buen rendimiento estamos sobre ponderados en activos europeos.
¿También ve oportunidades interesantes en el High Yield?
Sí, por supuesto. De nuevo, hace un año las cosas parecían un poco más caras, pero en la actualidad los mercados temen a la Fed, a la ralentización de la economía china, o a la burbuja de la energía del shale gas que podría estallar. Todo lo cual ha significado que muchos sectores hayan tenido que revisar precios, sobre todo en el high yield, donde había muchas empresas del shale gas que han revisado precios de forma dramática, y en general todo el mercado de high yield ha tenido que revisar sus precios, y ofrece ahora en torno a un 7% de rendimiento, lo que creo que refleja el ciclo de crédito en que nos encontramos, así que pienso que hay valor en el high yield también.
¿Cuáles serían sus principales posiciones en este momento?
Nos gustan los bancos y las instituciones financieras. Las autoridades regulatorias están obligando a la banca a incrementar sus recursos propios, lo que crea una tormenta perfecta para los acreedores pero es una mala noticia para el accionista porque baja el valor del activo, no nos gustan los emergentes todavía, aunque estamos empezando a mirar a Brasil y México, que están comenzando a ser atractivos, pero preferiblemente bancos sobre cualquier otra cosa.