Se mantiene el ritmo de crecimiento del número de clientes, si bien el esfuerzo comercial está siendo mayor.

Jazztel ha incumplido el objetivo EBITDA 2014 y ha cumplido (parte baja del rango) el de beneficio neto.

La cotización de Jazztel está ligada al precio de la OPA de Orange (13 eur/acción). Reiteramos nuestra recomendación de acudir a dicha oferta.


Destacamos:

Los resultados 4T 14 han incumplido ampliamente nuestras previsiones (también frente al consenso a nivel EBITDA y beneficio neto) y con una tasa de crecimiento de ingresos que ha sido la más baja de los últimos años. Creemos que la principal razón es la mayor competitividad en precios a la que se está enfrentando, ya que el crecimiento del número de clientes, tanto en banda ancha como en móvil evolucionan en línea a los últimos trimestres.

Ingresos 300 mln eur (-7% vs R4e, -1% vs consenso y +5% vs 4T 13), margen bruto 173 mln eur (-4% vs R4e y +174 vs 4T 13), EBITDA 56 mln eur (-8% vs R4e, -16% vs consenso y +12% vs 4T 13) teniendo en cuenta un crecimiento de los gastos operativos +15%, sólo algo inferior a 9M 14 (+18%), resultado financiero -10,1 mln eur (vs -5,5 mln eur R4e), beneficio antes de impuestos 11,8 mln eur (vs 23,4 mln eur R4e y -26% vs 4T 13) y beneficio neto 17,5 mln eur (vs 28 mln eur R4e y -5,4% vs 4T 13) teniendo en cuenta créditos fiscales de 5,7 mln eur (vs 4,7 mln eur R4e y vs 2,6 mln eur en 4T 13).

Jazztel consumió -41 mln eur en caja (CF operativo - CF inversión) tras capex -69 mln eur principalmente para desplegar la red de fibra e inversión en circulante -29 mln eur. El nivel de inversión alcanza 360 mln eur en 2014, dentro del objetivo 350/375 mln eur. La deuda neta aumenta +63 mln eur vs 3T 14 hasta 365 mln eur (1,7x EBITDA 2014 R4e), por debajo del objetivo de 2x previsto a final del año.

La evolución de la actividad comercial ha mantenido el ritmo de crecimiento del resto del año. El número de clientes ADSL mantiene el buen ritmo de los últimos trimestres: +8% vs 4T 13 hasta 1,559 mln y los clientes de móvil se sitúan en 1,854 mln (+167 mil vs 3T 14), ritmo de crecimiento en línea con el del resto del año (promedio 172 mil), si bien ya ha cumplido con el objetivo a 2015 (1,65/1,748 mln). Jazztel ha incumplido levemente el objetivo de clientes ADSL (1,575/1,600 mln) si bien ha superado holgadamente la parte alta del rango de clientes de móvil (1,200/1,298 mln). Jazztel sigue apoyándose en la estrategia de convergencia (ofertas conjuntas fijo-móvil), que alcanza el 81% del total de clientes (78% en 3T 14).En cuanto al negocio de fibra, Jazztel ya cuenta con 158.212 clientes (+54 mil vs 3T 14), aumentando el ritmo de crecimiento frente a los trimestres anteriores y ha desplegado la red (FTTH) a 3,240mln de hogares habiendo empezado a desplegar la red (junto a Telefónica) para dar alcance a 5 mln de viviendas para finales 2015.

En cuanto a la guía 2014, Jazztel ha superado su objetivo de ingresos: 1.175 mln eur (objetivo 1.100/1.150 mln eur), ha incumplido a nivel EBITDA: 216 mln eur (220/225 mln eur) al haber tenido mayores gastos de lo previsto (mayor presión competitiva): 440 mln eur (vs en torno a 400 mln eur) y ha cumplido (parte baja del rango) en beneficio neto: 76 mln eur (75/90 mln eur).

Recomendamos acudir a la OPA y reiteramos que la inversión en Jazztel es atractiva para clientes con un perfil conservador teniendo en cuenta que los títulos cotizan a 12,4 eur (potencial 4,8%) y la fecha prevista para el cierre de la operación sería en los próximos 4 meses.

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