Inditex: ralentización y adaptación para coger impulso

El Grupo Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del mundo, con ocho formatos comerciales -Zara, Pull & Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y Uterqüe- que cuentan con 7.442 establecimientos en cinco continentes. Concretamente, Inditex está presente en 96 mercados -49 de ellos online- en los cinco continentes.
El Grupo reúne a más de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La primera tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales de la compañía. Sus tiendas, ubicadas siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en los cinco continentes.
La singularidad de su modelo de gestión, basado en la innovación y la flexibilidad, y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en uno de los mayores grupos de distribución de moda. El 57% de sus fábricas se sitúan en proximidad a su sede central en Arteixo (A Coruña, España). Trabaja con 1.824 proveedores y 7.210 fábricas en todo el mundo.
Todas sus marcas estarán disponibles online para todo el mundo en 2020, algo que ni siquiera hacen los grandes de la distribución como Amazon o Alibaba. Para lograr vender online en todo el planeta continuará implantado en todas sus tiendas su modelo de stock (existencias) integrado y que permite servir pedidos online desde cualquier tienda o almacén con el objetivo de reducir los tiempos de entrega y poder ampliar la oferta a los clientes. En cuanto a las entregas en los países en los que no tienen establecimientos físicos, los pedidos se servirán desde su red de "stockrooms" -almacenes creados específicamente para las ventas online y que actualmente suman 20.
Amancio Ortega es su principal accionista (59,3% de su capital). En el 2001, Inditex decidió comenzar a cotizar en bolsa. Forma parte de índices bursátiles como el Ibex 35, el FTSE Eurotop 100 y el Eurostoxx 600.

RESULTADOS 9M2018/19

Tiene un año fiscal atípico que inicia el 1 de febrero, por lo que las cuentas correspondientes a los nueve primeros meses de su año fiscal 2018/19 van desde el 1 de febrero hasta el 31 de octubre de 2018.

Las Ventas de los nueve primeros meses del ejercicio 2018 ascendieron a 18.437 millones de €, un 3% superior a las del mismo periodo de 2017. Las ventas a tipos de cambio constantes crecieron un 7%. El impacto divisa en las ventas en el periodo fue del -4,3%.

El Margen Bruto se situó en 10.695 millones de €, un crecimiento del 4% y representa el 58,0% de las Ventas (+56 pb). El Resultado de explotación (EBIT) se situó en 3.070 millones de €, un incremento del 3% (+14% a tipos de cambio constantes). El margen EBIT se situó en un 16,7% (9M2017: 16,7%). Inditex ha mantenido su margen EBIT a pesar de haber tenido un impacto negativo por divisa en la venta de -4,3%.

El Resultado neto alcanzó los 2.438 millones de € (0,783 € por acción), un 4% superior al del 9M2017.

Hasta el fin de noviembre crecieron un 3% las ventas en mismas tiendas, tras un inicio positivo de la campaña, un septiembre extraordinariamente cálido y un crecimiento de las ventas mismas tiendas del 5% en octubre/noviembre. El impacto divisa en las ventas fue del -3,2%.

El ajuste por hiperinflación de Argentina en el Resultado Neto atribuido a la dominante es de -11 millones de euros.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

La ejecución del modelo de negocio en el 3T2018 ha sido satisfactoria. Inditex decidió no participar en el entorno promocional que se dio en el sector a partir del mes de septiembre. Este desempeño operativo se ha visto reflejado en una evolución muy positiva del margen bruto del 3T2018 (+108 pb).

El Grupo textil mantiene sus expectativas de ventas mismas tiendas y margen bruto en el 2S2018. El lanzamiento de la venta online global está en línea con el programa previsto para 2018. En noviembre Zara lanzó la venta online en 106 mercados. Las colecciones de Zara están disponibles en 202 mercados en total.

Para el conjunto del año fiscal actual (2018/19) el Inditex anticipa Inversión ordinaria c. 1.500 millones de euros.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

La situación actual del sector no está exenta de riesgo. Inditex tendrá que afrontar el estancamiento del pujante mercado europeo (que supone más del 60% de sus ingresos), un crecimiento fuera del Viejo Continente con menores márgenes y mayor riesgo por tipos de cambio. Además, la irrupción de una fuerte competencia por parte de los operadores por internet (Amazon, Ali Baba, Zalando, Asos...).

En base a nuestra previsión de BPAe 1.13€/acción para el cierre de su año fiscal 2018/19, el valor cotiza a un PERe de 21v, frente a un ratio sobre beneficios de 32v al cierre de 2016 y 26.8v al cierre de 2017; si ajustamos este ratio con el CBA y calculamos el PEG, al cierre de 2017 era de 3.88 y a precios actuales se sitúa en niveles más ajustados (4.5v). Históricamente el ratio PVC ha sido siempre elevado: 8v en 2016, 6.7v en 2017 y 5.44v a precios actuales. Ha mejorado la retribución al accionista y el Yield es ahora del 4%.

Valoración fundamental neutral.

*Dato dividido entre 1.000