El Beneficio neto crece ligeramente por debajo de las expectativas un +1,5% i.a. en 2016 hasta los 623 mln eur (vs 614 mln eur 2015), favorecido por unos menores costes financieros (-14%), que amortiguan el impacto de una mayor tasa impositiva y una mayor amortización derivada de la nueva planta de fraccionamiento. La deuda neta se sitúa en 4.047 mln eur, lo que supone un ratio DN/EBITDA de 3,5x.
Precio objetivo en revisión, reiteramos Sobreponderar.
Destacamos:
â–º Los ingresos se han situado en línea con nuestras estimaciones, avanzando un +2,9%i.a. en 2016e hasta 4.050 mln eur (+3,1% ex-divisa). Observamos una excelente evolución del crecimiento orgánico en Biociencia (79,7% de los ingresos) +6,5% en 2016 (vs +6,7% R4e), apoyado en buena parte por la positiva evolución de los volúmenes de las ventas de Albumina y Alfa-1, si bien también se aprecia cierto impacto positivo por precios. En Diagnóstico (16,4% de los ingresos) observamos en 2016 un retroceso de los ingresos del -4% i.a. (vs -3,2% R4e), donde vemos como se moderan los descensos vividos en 1S16 gracias a una positiva contribución de las ventas apoyadas por la expansión en China y Oriente Medio. En Hospitales (2,4% de los ingresos) los ingresos crecen un +2,4% i.a. (vs -1,3% R4e), gracias a los avances experimentados en soluciones intravenosas, así como por la penetración de la división en Estados Unidos, Portugal y Latinoamérica.
â–º En cuanto a márgenes, seguimos observando cierta presión a la baja (-1,4pp 2016) debido a unos menores ingresos por royalties (recordamos que en 2015 se vieron favorecidos por mayores ingresos relacionados con unidad transfusional), al aumento de los costes de plasma por la apertura de nuevos centros de donación, y a unos mayores incentivos a donantes. Con todo, el margen EBITDA se sitúa en el 28,2% en 2016 (vs 28,5% R4e), arrojando un EBITDA en torno a 1.141 mln eur (-1,8% i.a.).
â–º El Beneficio neto ajustado crece un +1,5% i.a. en 2016 hasta los 623 mln eur (vs 614 mln eur 2015), favorecido por unos menores costes financieros (- 14% i.a. 2016) que amortiguan el impacto de una mayor tasa impositiva y una mayor amortización derivada de la nueva planta de fraccionamiento. No obstante, la gestión de la deuda seguirá siendo prioridad para el grupo, con lo que esperamos que su favorable capacidad de generación de caja (553 mln eur 2016) y buen hacer en la integración de negocios permitirá continuar el proceso de desapalancamiento. En este sentido, el proceso de refinanciación concluido a principios de 2017 permitirá optimizar la estructura financiera y mejorar significativamente todas las condiciones de financiación.