En términos homogéneos vemos una buena evolución de la división de autopistas, principalmente en las managed lanes en Estados Unidos, con Servicios negativamente impactados por la libra y los recortes presupuestarios en UK, y Construcción afectado por la finalización de proyectos en EEUU y el estancamiento del mercado doméstico. Budimex sigue mostrando un sólido comportamiento. Broadspectrum en línea para cumplir expectativas.

La compañía Ferrovial sigue en la búsqueda de oportunidades de inversión en concesiones de transporte y en tratamiento de aguas (22.000 mln eur de proyectos en estudio), principalmente en Estados Unidos y con inversiones selectivas en LatAm. Broadspectrum se presenta como una buena oportunidad de crecimiento, se están estudiando proyectos también en Australia.


No esperamos una reacción significativa de la cotización pero consideramos que Ferrovial se encuentra muy posicionada para afrontar nuevas oportunidades de expansión (proyectos en estudio, ampliación Heathrow,...) con un impacto del Brexit limitado, por lo que reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar (Precio Objetivo 21 eur).

RESUMEN EJECUTIVO

Los resultados 9M16 están determinados por distintos eventos, principalmente la buena evolucióndel tráfico, las operaciones de venta de la ChicagoSkyway y autopistas irlandesas y portuguesas, y la integración de Broadspectrum. También se observa el impacto negativo de la depreciación de la libra (-9,6% vs 9M15). En términos comparables las ventas se mantuvieron sin variación -0,2% y el EBITDA-14,2%. Estas cifras mejoran nuestras estimaciones en ventas y EBITDA. Se acentúa ligeramente vs 1S16 el recorte en los márgenes, -2,7 p.p. hasta 8,6%. El beneficio neto tiene el impacto de algunos eventos extraordinarios, como las plusvalías por la venta de la Chicago Skyway y de las autopistas irlandesas y portuguesas, el deterioro de Autema y algunos ajustes de valor razonable. El descenso se debe a que en 2015 se incluían impactos positivos no recurrentes en Heathrow.

La posición neta de tesorería se reduce considerablemente hasta 300 mln eur como consecuencia de la adquisición de Broadspectrum y a las inversiones realizadas (785 mln eur vs 264 1S15) principalmente, así como otros factores (remuneración al accionista, impuestos e intereses), que no son compensados por las desinversiones ni por los dividendos recibidos. 

Por divisiones:

Autopistas (ingresos -7,2% i.a, EBITDA -12,6% i.a): las cifras está marcadas por el cambio de perímetro (venta Skyway, portuguesas e irlandesas), si bien en términos homogéneos las ventas crecieron un +20% y el EBITDA +18%, gracias a la mayor contribución de las Managed Lanes y por el crecimiento del tráfico en el resto de autopistas. Se observa una mejora en el margen de la división hasta 66,9% (vs 63% 9M15).

Servicios (ingresos +19,2% i.a, EBITDA -20,9% i.a): Broadspectrum consolida sus cuentas desde el 31 de mayo y se muestra en buena línea para cumplir con los objetivos previstos. Teniendo en cuenta este factor, observamos que en términos homogéneos las ventas crecen un +3,5%, mientras que el EBITDA habría descendido -25%, además el margen se contrae hasta 4,8% (vs 7,3% 9M15). Este descenso se explica por la depreciación de la libra y la presión en volúmenes y márgenes tras los recortes presupuestarios en Reino Unido. La compañía anuncia que el plan de reestructuración de la plantilla de Amey se ha empezado a ejecutar en el 4T pero los efectos no se empezarán a notar hasta el próximo ejercicio. 

Construcción (ingresos -6,2% i.a, EBITDA -23,6% i.a): la salida de proyectos finalizados en Estados Unidos y el estancamiento del mercado doméstico provoca el descenso del EBITDA, con los márgenes también a la baja 7,4% vs 9,1% en 9M15, pese al buen comportamiento de Budimex (+9,8% en términos comparables).