FCC: casi tres años de tendencia alcista y sus ratios todavía moderados

Fomento de Construcciones y Contratas, FCC es una empresa especializada en servicios ciudadanos, que nace en marzo de 1992, fruto de la fusión de dos prestigiosas empresas: Construcciones y Contratas, fundada en Madrid en 1944, y Fomento de Obras y Construcciones, creada en Barcelona el año 1900, cuyas acciones empezaron a cotizar en Bolsa en diciembre de 1900.
FCC es la matriz de uno de los primeros grupos europeos de servicios ciudadanos, tanto por volumen de cifra de negocios, como por rentabilidad. Su estrategia de crecimiento se ha orientado tradicionalmente hacia la diversificación. En la actualidad su producción está altamente diversificada. Sus actividades básicas son la gestión de servicios medioambientales y agua, la construcción de grandes infraestructuras, la producción de cemento, equipamientos urbanos y la generación de energías renovables.

- Infraestructuras: FCC Construcción es una empresa de construcción de referencia a nivel internacional en la prestación de soluciones orientadas al progreso de la sociedad y al desarrollo sostenible, una empresa diversificada e integrada. La estrategia en construcción de infraestructuras es concentrarse en aquellos proyectos y geografías rentables, y aportar su experiencia en grandes obras de infraestructuras de transporte, como metro, obras ferroviarias de alta velocidad y convencionales, puertos, obras hidráulicas, aeropuertos y aquellos proyectos de edificación no residencial singulares y con alto grado de especialización, como instalaciones deportivas y hospitales. El nivel tecnológico y de equipamiento, la capacidad de gestión de proyectos de interés público y la experiencia demostrada, con referencias de proyectos, la profesionalidad del capital humano, la especialización, la seriedad y seguridad en la ejecución de los proyectos y la decidida apuesta por la sostenibilidad son las principales fortalezas de FCC Construcción. En el caso de Cementos Portland Valderrivas, el grupo aborda un proceso de reestructuración para hacer frente a la fuerte reducción del mercado en España. Por contrapartida, crece en producción y márgenes en Estados Unidos y Túnez.

- Medio Ambiente: la actividad de Medio Ambiente engloba servicios medioambientales, principalmente relacionados con la gestión integral de residuos urbanos e industriales, donde predominan el tratamiento, reciclaje y la valorización energética; y los servicios municipales, como la recogida de residuos, la limpieza de calles o el mantenimiento de parques y jardines, entre otras actividades ligadas a las necesidades de los núcleos urbanos. FCC Medio Ambiente es un líder mundial, a la cabeza en España, con más de 100 años de experiencia, y operaciones relevantes en Reino Unido, a través de su filial FCC Environment UK, países de Europa Central y del Este (FCC Environment CEE) y Estados Unidos (FCC Environmental Services).  FCC está entre las 7 primeras empresas mundiales de servicios medioambientales: Sirve a más de 59 millones de personas en 5.000 municipios de 13 países, gestiona cerca de 24 millones de toneladas de residuos en sus más de 300 centros de tratamiento, reciclaje y disposición final, y tiene 10 proyectos existentes de valorización energética de residuos con una potencia superior a 300 MWe.

- Agua: la actividad de gestión del Agua se realiza a través de Aqualia, una de las pocas compañías capaces de abordar proyectos para cualquiera de los usos del agua: humano, industrial o agrícola. Es la primera de su sector en España, la tercera empresa privada de Europa y la séptima en el mundo, según el último ranking de la publicación especializada Global Water Intelligence (GWI). Su cartera de clientes alcanza los 22,5 millones de usuarios. Las áreas geográficas de especial atención en este proceso son LATAM, Europa Central y del Este, MENA y Estados Unidos y Brasil. En la actualidad presta servicio en 1.100 municipios de 22 países: España, Italia, Portugal, Chequia, Polonia, Rumanía, Montenegro, Serbia, Bosnia, México, Ecuador, Chile, Uruguay, Panamá, Colombia, Argelia, Egipto, Emiratos Árabes Unidos, Arabia Saudí, Qatar, Túnez y Omán. 

Carlos Slim es su principal accionista con el 81% del capital y ha comprado a entidades financieras deuda de Esther Koplowitz que tiene, entre otras garantías, una prenda sobre un 15,4% del capital del grupo constructor. Actualmente los títulos de FCC están incluidos en el índice del Ibex-35.

RESULTADOS 9M2018

El Grupo ha registrado un beneficio neto de 176 millones en los nueve primeros meses del año, lo que supone un incremento de 14,7% respecto a los 153,5 millones de euros obtenidos en el mismo período de 2017, debido al comportamiento positivo de las actividades de explotación en todas las áreas de negocio.

Los ingresos se situaron en los 4.350,8 millones entre enero y septiembre, un 2,2% más que en 2017, debido al mayor nivel de actividad registrado en las áreas de medioambiente y agua junto con cemento.

En el mismo período, el importe del resultado bruto de explotación del grupo (ebitda) registró un crecimiento del 8,1% hasta alcanzar los 645,7 millones de euros. Esto representa un aumento del margen ebitda del 14,8%, una de las cotas más altas alcanzadas por el grupo, según asegura la compañía en un comunicado.

- El comportamiento del ebitda por áreas de negocios:

En medio ambiente, ha aumentado hasta 324,4 millones de euros, lo que supone un incremento del 6% en comparación con el acumulado del tercer trimestre de 2017.

El área de agua registró un aumento del 2,5% hasta situarse en 186,1 millones de euros.

Construcción alcanzó los 43,3 millones de euros, un 14,3% menos que en el mismo periodo del año anterior.

Por su parte, el área de cemento consiguió los 57,4 millones de euros, un 27% más respecto a 2017.

El resultado neto de explotación (ebit) registró una cifra de 366,8 millones, un 15,2% más que en igual periodo del año anterior.

- Por zonas de actividad:

España los ingresos mantienen un suave crecimiento del 1,5%, con 2.401,7 millones de euros. Medioambiente ha obtenido un sostenido comportamiento con un avance del 2,1%. En Agua se registró un aumento del 1%. Por su parte el área de Cemento recoge un destacado 11% de aumento. Contracción del 1,2% en el área de Construcción.  

En Reino Unido los ingresos decrecen un 2,7% debido a la terminación del puente de Mersey en la segunda mitad del pasado ejercicio en el área de Construcción junto con la comentada evolución del Euro (la libra esterlina se ha depreciado en el periodo un 1,2%). En Medioambiente la caída de recaudación de impuestos asociados a la gestión de vertederos, que se realiza por cuenta de la administración pública, se ha visto más que compensada por la mayor actividad en reciclaje, reducción de residuos y desarrollo de una nueva planta de valorización térmica.

En el resto de geografías dentro de la UE destaca el incremento en Resto de Europa y Otros con un 12,4% debido a la buena evolución de la demanda en Medioambiente en gran parte de los países en los que opera el Grupo junto con el mayor grado de avance de contratos en Irlanda y Rumanía en el área de Construcción. Por su parte en la República Checa el incremento del 7,2% en el periodo se apoya en la revalorización interanual del 3,8% de la corona checa, junto con el buen comportamiento ya comentado del área de Medioambiente en la región, a la que se suma el aumento de actividad en el área de Agua. 

Fuera del ámbito de la UE destaca, por volumen, el registrado en Oriente Medio y África que modera su reducción hasta un 0,6% y que recoge diversos efectos. Por un lado, la mayor contribución de Egipto, donde hay un aumento de la actividad por la puesta en marcha de nuevos contratos en Agua; en igual área se reduce la aportación en Túnez y Argelia por la terminación de ciertas obras vinculadas a los contratos ya en explotación. Por otro lado, destaca el efecto negativo del tipo de cambio, tanto en Arabia Saudí (â€Â6,9%) como en Túnez (â€Â12,8%) y que es un motivo destacado que afecta a la aportación de ambos mercados en el periodo. En el continente americano se ha producido un aumento de la contribución de los ingresos en Latinoamérica, con un 3,8% de incremento en el periodo, motivado en su mayor parte por el inicio de un proyecto en la actividad de Tecnología y Redes en el área de Agua en Colombia. Esto compensa los terminados en igual área en México y Uruguay. Por su parte en Estados Unidos y Canadá los ingresos mantienen un considerable crecimiento, de un 25,7%, a pesar de la negativa evolución del tipo de cambio en el periodo, gracias en gran medida a la puesta en marcha de diversos servicios de recogida y tratamiento de residuos (Florida y Texas) en el área de Medioambiente.

A 30 de septiembre, la deuda financiera neta consolidada se reduce un 21,9% hasta situarse en 2.795,9 millones. El patrimonio neto del grupo que controla el mexicano Carlos Slim se refuerza al incrementar el doble su importe respecto a diciembre del año anterior y alcanzar 1.876,5 millones a 30 de septiembre.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

En Medio ambiente: se aprecia gran potencial en Europa debido al desarrollo de exigencias medioambientales regulatorias. Presión demográfica, economía circular y “smart cities” vectores de servicios de mayor valor añadido y sostenibles. Concretamente en España el Grupo se ha propuesto aprovechar las oportunidades de una regulación medioambiental más estricta y la demanda de nuevos servicios. (Plan Nacional de Residuos). En Reino Unido y Centro Europa el grupo quiere focalizar el negocio a reciclaje y valorización energética, y aprovechar la evolución del modelo europeo de gestión/valorización.

En Gestión del agua: FCC se marca como objetivos el crecimiento a medio/largo plazo debido a la presión demográfica urbana, regulaciones medioambientales cada vez más exigentes, estrés hídrico y necesidad de fuentes alternativas. En España concretamente quiere reforzar su cuota de mercado en concesiones municipales y aprovechar nuevas oportunidades en depuración, para cubrir brecha local vs. normativa UE, y en reutilización. Desde una óptica internacional y siguiente en Gestión del agua, el Grupo quiere aumentar la expansión en concesiones municipales con modelos regulatorios fiables, en Europa y América. También expansión en modelos BOT en MENA y América.

Destarcar el acuerdo con el Grupo IFM, próximo accionista del 49% de la cabecera del Área de Gestión del agua por 1.024 mn€, para el fortalecimiento financiero de este negocio y mayor crecimiento de las actividades.

En Construcción: los nuevos parámetros de contratación implantados han permitido un aumento de la cartera en un 8,7% en 1s18 tras varios años de caídas en la demanda del sector de infraestructuras. La estrategia en este negocio gira en torno a la sostenida brecha en infraestructuras en economías emergentes, críticas para lograr crecimiento y competitividad sostenible. Necesidad creciente de renovar y actualizar las activos existentes en España, tras grandes caídas de inversión, junto con otros países de Europa. En España se centrará en nuevas conexiones ferroviarias y corredores claves, focalización en contratos importantes con complejidad técnica, incrementar eficiencia y recursos operativos en construcción industrial y mantenimiento. En el ámbito internacional de Concesiones destacamos la alianza con CICSA para Latinoamérica. El grupo quiere mejorar su presencia selectiva en otros proyectos en Oriente Medio, renovación de activos en Europa, exportar “know-how” de industrial a geografías con experiencia y sinergias y analizar oportunidades en EE.UU. del plan de inversión pública.

En el área de Concesiones: desarrollo conjunto con FCC Construcción en proyectos “greenfield” en mercados de interés estratégico y marco regulatorio sólido, con un equipo de gestión especializado.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Riesgo por una situación financiera delicada que hace que el reparto de dividendo esté por el momento congelado. Los beneficios moderan el crecimiento, +135% en el primer semestre, +14.7% hasta septiembre. La deuda neta consolidada se modera en un 21,9% hasta situarse en 2.795,9 millones. Los márgenes siguen mejorando, pero el impulso en resultados vendrá de la menor carga financiera. El 55% de su facturación se obtiene en España y con pobres perspectivas para el negocio constructor nacional por lo que necesita buscar mayor aporte de negocio en el exterior.

La venta de su división de agua, Aqualia, rebaja su abultado endeudamiento pero deja de aportar unos beneficios que han supuesto el 47% del beneficio operativo de FCC en 2017.
Carlos Slim controla las decisiones del Consejo ya que actualmente es propietario del 81% de las acciones del grupo y a partir del 2020 aumentará su participación, al vencer un préstamo adquirido a Esther Koplowitz (que mantiene por el momento el 15.4% del capital).

Estimamos un beneficio en 2018 de 0,52 euros por acción y de 0,63 en 2019, lo que sitúa el PERe en 23.8 veces para 2018 y 19.6 veces para 2019; ratio moderado comparativamente con su media histórica. En 2016 y 2017 no pagaba tampoco dividendo y el mercado descontaba más de 26 veces beneficios. También ha moderado el ratios por valor contable; si en 2016 y 2017 el mercado descontaba 3.5 y 3.7 veces su valor en libros, a punto de cerrar el 2018 el mercado descuenta 2.4v. Su capitalización no ha dejado de crecer desde el arranque de 2016 y aún así sus ratios se mantienen en niveles comparativamente moderados.  No está exenta de riesgo pero somos positivos con el valor a medio plazo.

*Dato dividido entre 1.000