Ercros: mejora competitividad y rentabilidad con su Plan Act

En 1989, S.A. Cros y ERT se fusionan y nace Ercros, S.A. En 2005 Ercros adquiere el Grupo Aragonesas, lo que supone la integración de los centros de Monzón, Palos de la Frontera, Sabiñánigo, Vila-seca I y Vila-seca II en la estructura de la compañía. En 2006 adquiere Derivados Forestales y con ello la integración de los centros de Almussafes, Cerdanyola y Tortosa. En 2017 pone en marcha de las nuevas plantas de electrólisis de cloro con tecnología de membrana en las fábricas de Sabiñánigo y Vila-seca I.
Actualmente Ercros es un grupo industrial de tradición centenaria diversificado en tres áreas de actividad:
-    División de derivados del cloro: unidad estratégica de negocio cuyo nexo común es el cloro. La mayor parte de la producción de cloro se destina al autoconsumo como materia prima para la fabricación de derivados clorados. El resto se vende a terceros para su utilización en síntesis químicas. En esta división Ercros fabrica productos que se usan principalmente como intermedios en otros procesos industriales; para potabilizar y tratar aguas de consumo y residuales; tratar y mantener el agua de piscinas; blanquear tejidos y papel; producir disolventes, detergentes y decapantes; fabricar tintas de impresión y colorantes; para producir piensos compuestos y en equipos de refrigeración.
Uno de los derivados del cloro que Ercros fabrica en sus instalaciones es el PVC (policloruro de vinilo). Ercros es el segundo productor español de este material y sus instalaciones integran toda su cadena de producción, incluida la elaboración de las materias primas que intervienen en su fabricación como el cloruro de vinilo monómero (VCM) y el dicloroetano (EDC).
La división de Derivados del Cloro representa el 64% de la cifra de negocios de Ercros y cuenta con dos departamentos de I+D, situados en las fábricas de Sabiñánigo y Monzón

-    División de química intermedia: el formaldehído es el producto vertebrador de la División de Química Intermedia. Esta línea de negocio representa el 27% de las ventas totales del grupo. Los productos de esta línea se usan principalmente en la industria del mueble y la decoración, para la fabricación de tableros aglomerados, laminados decorativos y contrachapados, así como resinas, pinturas y barnices; en el sector de componentes eléctricos, para fabricar enchufes e interruptores; y para fabricar material de menaje, sanitarios y envases. También están presentes en la industria de curtidos textiles. La División dispone de un centro propio de I+D ubicado en la fábrica de Tortosa.
-    División de farmacia: que se dedica a la fabricación de principios activos farmacéuticos («APIs» por las siglas en inglés de active pharmaceutical ingredients). La actividad de la División de Farmacia se centra en la producción de materias primas y productos intermedios farmacéuticos, de la familia de los antibióticos, hipocolesterolemiantes, antiulcerosos y antifúngicos. El negocio farmacéutico representa el 9% de las ventas totales del grupo. Las exportaciones suponen el 90% de las ventas del negocio, siendo los principales países destinatarios Europa, EE.UU., Oriente Medio, México y Japón. Y dispone de un centro propio de I+D ubicado en la fábrica de Aranjuez.

Mantiene una posición de liderazgo en los principales mercados en los que está presente y exporta casi la mitad de sus ventas a más de 103 países, principalmente de la UE. Los productos de las divisiones de química intermedia y farmacia representan una importante cuota del mercado mundial. Con el paraformaldehído, Ercros ocupa el primer puesto del ranking mundial. También es líder en el mercado del ácido fusídico y de las fosfomicinas.
En Europa, encabeza las ventas de ácido tricloroisocianúrico («ATCC») y en España lidera las ventas de sosa y potasa cáustica, hipoclorito sódico, clorato sódico, formaldehído, pentaeritritol y polvos de moldeo, y es el segundo agente en el mercado de PVC y de colas y resinas.
Cotizan en el mercado continuo de las Bolsas de Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia.

RESULTADOS 1S18

Ercros impulsó su beneficio neto un 18% en el primer semestre de 2018, hasta 28,3 millones de euros. El resultado bruto de explotación o ebitda se ha situado en los 42,12 millones de euros en los seis primeros meses del año, un 9,3% más. Las ventas han alcanzado los 334,68 millones, un 1% más que las obtenidas al cierre del primer semestre de 2017.
El menor consumo de electricidad conseguido ha incidido en el importe de los suministros, que se han reducido en 13,46 millones de euros, un 23,3% menos que en el mismo período de 2017. La reestructuración del negocio del cloro también ha repercutido en la evolución de los aprovisionamientos, que ha aumentado un 3,8%, y en los gastos de personal, que han disminuido en 3,68 millones, básicamente por la reducción de plantilla.
Los gastos totales de Ercros durante el primer semestre han sumado 302,15 millones, mientras que las amortizaciones han aumentado un 6,6% por las inversiones puestas en marcha y ha situado el resultado de explotación o ebit en 32,55 millones, un 10,1% superior al año anterior.
El aumento del patrimonio neto de la compañía ha ido desde los 247,49 millones de euros al cierre del ejercicio 2017 hasta los 261,25 millones al cierre del mes de junio. La deuda financiera neta ha disminuido un 1,4% y se ha situado en 87,98 millones de euros, mientras que las inversiones ejecutadas en el primer semestre han ascendido a 16,49 millones frente a los 20,66 millones de euros invertidos en el mismo período del año 2017.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

Importante aumento de los precios de la sosa y los derivados del cloro, debido a la fortaleza de la demanda y la reducción de la capacidad de producción de cloro y sosa experimentada por el sector tras la prohibición de la tecnología de mercurio en Europa a finales de 2017. Para el conjunto de 2018 hay que tener en cuenta que la segunda mitad del año incluye los meses de agosto y diciembre que, por razones estacionales, son períodos de menor actividad, y que en los meses que llevamos transcurridos del segundo semestre se ha producido un fuerte aumento del coste de las principales materias primas, con la electricidad a la cabeza.
Está llevando a cabo un proceso de expansión enmarcado en un plan de inversiones (Plan Act) para todas sus fábricas que abarca el periodo 2016-2020 y que después de su última actualización, va a suponer una inversión total de 80 millones de euros; un esfuerzo que permitirá alcanzar mejoras significativas en la productividad y rentabilidad de la compañía. En 2017, Ercros culminó la primera fase de este plan, cuya principal actuación fue la ampliación de la capacidad de las plantas de cloro con tecnología de membrana (en Sabiñánigo y Vila-seca I). Esta es la mejor tecnología disponible y más respetuosa con el medio ambiente. La compañía también ha ampliado la planta de PVC de Vila-seca II y ha puesto en marcha cuatro nuevas plantas de derivados del cloro: tres de producción de ácido clorhídrico y una de producción de hipoclorito. En estos momentos se está llevando a cabo dos nuevas ampliaciones de la capacidad de producción de cloro, la primera se pondrá en marcha a finales de 2018 y la segunda a mediados de 2019. Se está ampliando la planta de tabletas para el tratamiento de aguas de piscina, que está previsto que entre en funcionamiento a finales de 2019.
Durante el pasado ejercicio también acometió importantes inversiones en la división de farmacia, que han permitido aumentar la capacidad de las principales áreas de producción de este negocio: fermentación, síntesis y esterilización.
Por lo que se refiere a la división de química intermedia, en la actualidad se está ultimando la puesta en marcha de la nueva planta de polioles en Tortosa.
Ercros ha realizado una reducción de capital social por 930.897 euros, operación tras la que la compañía queda con un capital fijado de 32,36 millones de euros, lo que corresponde a 107,87 millones de acciones ordinarias. Esta operación se ha realizado mediante la amortización de acciones en autocartera, de 0,30 euros de valor nominal cada una, representativas del 2,796% del capital social. Las acciones amortizadas fueron adquiridas por la compañía en el marco de la política de retribución al accionista para el período 2017-2020. Con la amortización, los accionistas verán automáticamente incrementado su porcentaje de participación social. Esta operación muestra el elevado grado de confianza de la compañía en su evolución futura. La recompra y amortización de títulos nos parece positivo para el valor y muestran que la compañía considera infravalorados sus títulos.
Ercros repartió en 2017 entre sus accionistas un total de 15,58 millones de euros, lo que equivale al 35% del beneficio de la empresa en 2017, que ascendió a 44,49 millones. Esta retribución es en conjunto 2,14 millones de euros superior a la que recibieron los accionistas en 2016 y que supuso un desembolso del 30% del beneficio del ejercicio. El objetivo de Ercros es alcanzar en 2020 un 50% del beneficio. En esta línea, la compañía prevé el pago de un dividendo de al menos el 14% del beneficio de 2018; el 16% del beneficio de 2019; y el 18% del beneficio de 2020, condicionado a la obtención de un beneficio mínimo equivalente a 0,10 euros/acción; y que al cierre de cada ejercicio se cumplan los siguientes ratios: deuda financiera neta/ebitda ordinario inferior o igual a 2 y deuda financiera neta/fondos propios inferior o igual a 0,5. Este dividendo en efectivo unido a la política de reducción de capital para el periodo 2018-2020, llevan a la compañía a retribuirá al accionista con un payout máximo: del 40% del beneficio consolidado de 2018; del 45% del beneficio consolidado de 2019; y del 50% del beneficio consolidado de 2020.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En síntesis, instalaciones renovadas, mucho más rentables, una situación financiera saneada y favorable coyuntura con demanda y precios de sus productos al alza. Cotiza a 7 veces beneficio neto estimado para 2018, ratio PER con margen de crecimiento; teniendo en cuenta el CBA estimado del 32% el PEG se sitúa en un modesto 0.2 y 5v ratio cash flow estimado que muestran infravaloración fundamental. Mantiene un pay-out objetivo para 2020 del 50%. En 2018 y a cotización actual, la retribución al accionista sumando dividendo en efectivo y reducción de capital sitúa el Yield estimado en el 5.61%, nada despreciable.

La compañía ha confirmado que presentará sus cuentas correspondientes al tercer trimestre de 2018 el próximo 12 de noviembre.
Somos positivos con el valor a medio plazo.

*Dato dividido entre 1.000