Política monetaria, guerra comercial, tensiones geopolíticas…  ¿Con qué mentalidad debe enfrentarse un inversor al mercado de aquí a final de año?

Pregunta complicada. Vamos a ver dónde estamos y de dónde venimos para entender que efectivamente los mercados están en una situación interesante o incierta. No está muy claro si vamos o venimos. Lo que está pasando es que desde hace un año y pico se empezó un proceso de subida de tipos de interés, algo que normalmente impone bastante respeto en los mercados. Porque al final lo que hay es un frenazo en la economía que, de alguna manera, los propios bancos centrales a veces lo buscan para evitar sobrecalentamiento de la economía, inflación.

Hubo un momento, a principios de 2018 que hizo que los mercados echaran el freno. Los índices europeos hicieron máximos en enero de 2018 y no hemos vuelto a superar estos niveles, y los norteamericanos, aunque los superaron marginalmente durante el año pasado, en el fondo también se pararon desde entonces.

Desde entonces hay como un movimiento lateral bajista. Las bolsas llevan como un año y pico parados para ver cuál es desenalce de ese proceso de endurecimiento de la política monetaria, que por otro lado, se ha complicado con el tema de la guerra comercial.

Tenemos a la economía global un poco renqueante y por otro lado, la economía americana aunque ha estado fuerte, hay ciertos síntomas de que está empezando una cierta desaceleración.

Así, llegamos un punto en que la Reserva Federal decide no seguir subiendo tipos porque ve riesgo y porque no cree que vaya a subir la inflación. Los mercados, en principio, reaccionan positivamente porque creen que la economía ha aguantado y no se va a ir a una recesión.

Así, de diciembre a aquí vuelve a haber una subida que se ha parado al llegar a esa zona de máximos. El mercado parece que está en esa duda. ¿Va a seguir habiendo crecimiento o como consecuencia de esas subidas de tipos ya producidos y los problemas geopolíticos, junto con la desaceleración europeo, las cosas van hacia la recesión?

El mercado está ahí en esa duda. Parece que los mercados están parados para ver si efectivamente vamos a una recesión o estamos en una desaceleración transitoria y en los próximos meses las cosas se aclararán y seguirá ese gran ciclo alcista desde hace muchos años, en EEUU pero en Europa también.

Teniendo en cuenta todo esto, un inversor minorista y del perfil más común en España ¿con qué mentalidad debe afrontar el resto del año? ¿Con la de la liquidez es un activo, me la voy a guardar en el bolsillo o hay oportunidades?

En bolsa hay que estar siempre. La estrategia de inversión debe ser más o menos estable en función de la expectativa de cada uno, características, perfil de riesgo, edad… uno debe tener una exposición más o menos estable, y en todo caso aumentar un poco la exposición a activos de riesgo o aumentar un poco liquidez, en función de esas expectativas.

Luego hay un tipo de inversores con otro perfil, más agresivo que entra y sale de la bolsa. Para este perfil, si nos centramos en los próximos meses, veo a corto plazo más riesgos que potenciales beneficios. Porque venimos de una subida importante desde principios de año, los índices están en zonas de máximos con niveles de resistencia muy importantes, máximos de al menos un año en EEUU y en caso de Europa podemos pensar que son niveles de hace 20 años.

Y las incertidumbres que tenemos de la economía, seguramente van a tardar en resolverse. Si yo tuviera que apostar ahora sobre lo que va a ocurrir ahora veo más probables que haya un cierto retroceso, aunque sea dentro de un movimiento lateral, que no que haya una ruptura clara alcista.

Entonces, para un inversor que quiere seguir el mercado más de cerca quizás ahora estaría en valores más defensivos o aumentando un poco en liquidez.

Para un inversor más a largo plazo no me preocuparía tanto para ese posible tono lateral de los próximos meses, porque no dejan de ser pequeñas fluctuaciones en el camino. Lo que si tiene que definir es su posible hipótesis ¿vamos o no a una recesión?

Porque si piensa que sí vamos a una recesión deberá tomar una postura más defensiva.

Si observamos el mercado, vemos cómo un día los inversores apuestan más por los sectores defensivos y al otro regresa el apetito por el riesgo…

Claro, porque nadie sabe realmente si vamos a una recesión o no.  Entonces esas posiciones defensivas significan que ahora tenemos valores que están muy baratos porque la gente tiene mucho miedo de que si hay una recesión va a ir mal y no quiere saber nada de cíclicos. Pero si, por otro lado, el mercado se aclarase un poco, esos valores subirían mucho. Entonces hay mucha tentación por esos valores que parece que ya se van a recuperar y vuelta para atrás.

Hay esta dicotomía. ¿Compro lo que está muy caro que me da un 5% de dividendo y que es algo más o menos seguro o me arriesgo a comprar un banco que están baratísimos y que a nada que la cosa mejore van a subir mucho?

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Pero los bancos europeos ¿pueden estar más baratos de lo que están ahora?

Efectivamente. No sabemos cuánto de más porque realmente están muy baratos. Ahí depende también del pesimismo con el que veamos también la situación del sector bancario. Hay cosas especiales. Hay que distinguir el temor a una recesión o cuestiones que tienen que ver con el modelo de negocio bancario, la trasformación digital, etc; Ahí lo que se percibe es que es un sector sin crecimiento con muchos posibles competidores.

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¿Ud. estaría en banca?

Podría estar en banca tácticamente porque en algún momento tiene que haber un rebote importante en los bancos. Igual tarda unos meses, pero en cuanto se vea que se acaban las rebajas de tipos puede haber un rebote importante, a un año o dos años. Pero no un sector como para invertir a 5 o 10 años vista.  Ahí es donde tenemos que buscar que tengan un cierto potencial de crecimiento de beneficios continuo.

Eso no nos lo dan los bancos, pero tampoco nos lo van a dar los muy defensivos.

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¿Quiénes está dando eso?

Compañías que pueden crecer. Dentro de la bolsa española no tenemos demasiados ejemplos, pero las compañías de infraestructuras si nos dan eso un poco. Un AENA, un Ferrovial… porque son compañías que pueden crecer a base de ir adquiriendo nuevas concesiones. Nuevos aeropuertos, en el caso de AENA, nuevas autopistas también en el caso de Ferrovial o ACS. Son modelos de negocio dónde sí que hay un posible crecimiento de fondo.

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Mientras que las compañías puramente cíclicas dependen de la fase de ciclo en la que estamos. El Bancario no puede crecer porque es un sector muy maduro, no hay una demanda de crédito importante, y no nos da ese factor fundamental para invertir en la bolsa que es el crecimiento continuo de sus beneficios.

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¿Tácticamente, además de la banca, qué otro sector miraría?

Por irnos a Europa que hay más variedad de sectores, yo creo que los que pueden tener un crecimiento a largo plazo tenemos la tecnología, las grandes compañías industriales: los Siemens Gamesa, Shneider. … Las grandes compañías de consumo como Addidas, Louis Buitton, L`oreal… Esos tres grandes sectores del mercado son los que pueden ofrecerte un crecimiento estable a largo plazo incluso en un escenario como el que desgraciadamente vamos a tener en el que la economía ya crecer poquito.

En Europa la economía crece al 1.5% con inflación baja, es un escenario muy complicado para muchas empresas. En particular para  esas compañías cíclicas. Las que mejor se pueden desenvolver en ese escenario y yo estaría sobre ponderado como base serían esos tres grandes grupos: gran consumo, grandes compañías industriales y tecnología.

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