EDP-Energias es un grupo energético internacional, con actividad en 14 países, líder en creación de valor, innovación y sostenibilidad. Es una de los principales grupos eléctricos de Europa, y el mayor de Portugal. Con una posición de control en la compañía española Hidroeléctrica del Cantábrico, y también está presente en los sectores eléctricos de Latinoamérica (principalmente en Brasil), África y Macao, en la generación, distribución y los negocios comerciales, contando con 10 millones de clientes y 12.000 empleados en todo el mundo. Las actividades del Grupo EDP se centran en la generación y distribución de energía eléctrica, así como en las telecomunicaciones y en el área de las tecnologías de la información.

Sus actividades:

  • Producción, venta y distribución de electricidad: hidroeléctrica, termoeléctrica, eólica, en cogeneración y base de biomasa.
  • Venta y distribución de gas.
  • Prestación de servicios energéticos: servicios de ingeniería y de consultoría para la construcción e instalación de unidades termoeléctricas e hidroeléctricas.
  • Otros: producción de vapor, servicios informáticos, etc.

Principales mercados:

  • Portugal
  • España
  • Brasil
  • Estados Unidos
  • Otros

RESULTADOS 9M22

El resultado neto de EDP en los nueve primeros meses de 2022 creció un 1%, hasta los 518 millones de €, favorecido por el buen desempeño de las operaciones internacionales, principalmente en la actividad de energía renovables en Europa y las operaciones de redes de electricidad en Brasil. El resultado operativo neto fue negativo en Portugal, en -181 M€ de enero a junio, debido a la grave sequía, con producción hidroeléctrica un 63% por debajo de lo esperado, unido a los elevados precios de la electricidad en el mercado ibérico en este periodo (186€/MWh). En EBITDA corriente aumentó un 21%, hasta 3.046M€ en los 9M22, un +15% si se excluyen variaciones de cambio, con fuerte contribución del crecimiento de EDP Renovavéis y las redes de electricidad de Brasil.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

Los costes financieros netos aumentaron en 224M€, hasta 580M€, con un coste medio de la deuda del 4,3%, penalizado principalmente por el aumento de la inflación en Brasil que más que duplicó el coste de la deuda en reales brasileños. Si se excluye esta deuda en reales, el costes de la deuda de EDP es del 2,6% al cierre del 3T22. La deuda neta suma 15.300M€ y la liquidez al cierre de septiembre era de 9.300M€.

PLAN ESTRATÉGICO 2021-2025

El plan estratégico de EDP presentado al inicio de 2021 y con un horizonte temporal que abarca hasta 2025, está centrado en una fuerte aceleración del crecimiento de las energías renovables, con el objetivo de invertir 24.000 millones de euros en el desarrollo de 20 GW de energías renovables. El Grupo prevé obtener unos beneficios de 1.200 millones de euros en 2025, lo que supone registrar un crecimiento medio del 8% anual y pagar un dividendo mínimo de 0,19€/acción.

De enero a septiembre de 2022, EDP duplicó su inversión hasta 5.500M€, de los que el 96% se destinó a energía renovables y redes eléctricas. En renovables, EDP instaló en los últimos 12 meses +2.7GW de capacidad, y mantiene un buen ritmo de ejecución de su Plan Estratégico. Con la entrada en Asia Pacífico al inicio de 2022 y la adquisición de la cartera de proyectos solares en desarrollo se Kronos, con base en Alemania, EDP pasó a tener proyectos en operación y desarrollo en 29 mercados.

PREVISIONES Y PERSPECTIVAS

La situación actual de incertidumbre en cuanto a la evolución del conflicto bélico en Europa del este, las restricciones de política monetaria para intentar atajar la inflación y su repercusión en una posible ralentización de la recuperación económica aporta mucha volatilidad y dificulta la realización de previsiones. Para las empresas, esta volatilidad en el mercado energético y la escalada en los precios del “pool” eléctrico y del gas, están dificultando a su vez la fijación de sus planes estratégicos por la falta de claridad y previsibilidad en la regulación del sistema eléctrico peninsular. Si hasta hace nada la intervención del regulador era indeseada por parte del sector, en las circunstancias actuales ya nadie duda de la necesidad de esa intervención y una revisión del funcionamiento de fijación de precios el “pool” eléctrico a nivel europeo. EDP mantiene por el momento sin cambios sus objetivos y la fuerte inversión prevista en energías renovables sitúan al grupo en una posición inmejorable en el proceso de transición energética. También la rotación de activos prevista, con la que podría ingresar hasta 8.000 millones de euros en 2025, dará capacidad a EDP para llevar a cabo su plan de crecimiento.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

EDP ha seguido una política sostenida de distribución de dividendos, que incluye un pago a cuenta de € 0,19 por acción en los últimos ejercicios. Así, el grupo se ha propuesto mantener un Pay-Out de entre el 75% y el 85% en los próximos ejercicios, con un DPA mínimo de 0.19€/acción. Con este importe y a precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield de EDP supera el 4%.

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VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El Plan Estratégico es ambicioso con una clara apuesta por las energías renovables. Invertirá hasta 2025 un total de 24.000 millones de euros e instalación de 20GW de nueva capacidad en América del Norte y Europa. También destaca el importante control del apalancamiento y elevada remuneración al accionista. Buena diversificación geográfica, con presencia en 16 países y moderada exposición al precio de la energía en el “pool”. La compra de Viesgo ha sido sin duda una buena operación y aumentará su negocio en España.

En una valoración por múltiplos y bajo previsión de resultados 2023 (BPA: 0,28€/título), EDP no cotiza barata, con un PER de 17v, frente al ratio medio sobre resultados para sus principales competidores como Iberdrola (15,8v) o Endesa (15,5v). Si ajustados el PER por el crecimiento estimado en el BPA, el ratio PEG para EDP muestra infravaloración (0,7v). El múltiplo sobre Cash Flow se modera desde niveles históricos más elevados y se sitúa en torno a las 5,5v para EDP, frente a las 6,7v de Iberdrola y 5,8v de Endesa. La rentabilidad sobre dividendo ayuda a mantener la valoración.

En base a nuestra valoración fundamental la recomendación es neutral para EDP a medio/largo plazo.

Galp Energia  es en la actualidad, el único grupo integrado de productos petrolíferos y gas natural de Portugal, con actividades que van desde la explotación y producción de petróleo (14% de las ventas) y gas natural (15,1% de ventas), a la refinación y distribución (70% de las ventas) de productos petrolíferos, a la distribución y venta de gas natural y a la generación de energía eléctrica.

Distribución geográfica: sus actividades están en fuerte expansión a nivel mundial y se desarrollan, esencialmente, Europa (87% de las ventas), Latinoamérica (10.6%) y África (2.5%).

RESULTADOS 9M22

En el conjunto de los nueve primeros meses de 2022, el beneficio neto atribuido de Galp fue de 1.020 millones de euros, frente a las pérdidas de 102 millones del mismo periodo del año pasado. De su lado, la facturación creció un 82%, hasta 20.651 millones. En el tercer trimestre estanco, la petrolera portuguesa registró un beneficio neto atribuido de 307 millones de euros, frente a las pérdidas de 334 millones que contabilizó en el mismo periodo de 2021. En términos ajustados, las ganancias de la empresa entre julio y septiembre fueron de 187 millones, un 16% más.

La facturación en el conjunto del trimestre fue de 7.761 millones de euros, por lo que creció un 78% en comparación con el mismo trimestre del año pasado. El coste de los productos vendidos entre julio y septiembre creció un 95%, hasta situarse en 6.349 millones de euros, mientras que el gasto en suministro y servicios avanzó un 27%, hasta 484 millones. La partida de personal se elevó un 17% interanual, hasta 91 millones. El resultado bruto de explotación (Ebitda) se contrajo un 4%, hasta 630 millones de euros. En cambio, el dato ajustado fue de 784 millones, un 29% más.

Por el lado del balance, la Deuda Financiera Neta se reduce hasta 2.096M€ desde 2.185M€ en el trimestre previo.

PRODUCCIÓN

La producción de petróleo de Galp aumentó un 7% en el tercer trimestre del año en relación al anterior, mientras que su margen de refinación cayó un 65%. La empresa produjo una media diaria de 126.000 barriles de crudo entre julio y septiembre. Su margen de refinación se situó en 7,70 dólares por barril, muy por debajo de los 22,3 dólares por barril registrados en el segundo trimestre del año.

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

Apuesta clara por las energías renovables que parece muy acertada. Muy positiva la JV con ACS para el negocio de energía solar fotovoltaica. En renovables, el objetivo es alcanzar una capacidad bruta de generación de energía renovable en operación superior a 4 GW para 2025 y c.12 GW para 2030, de los cuales Galp espera mantener una participación de c.50%.

Positiva también la entrada en el negocio de renovables en Brasil, con la adquisición de 594 MWp de capacidad solar. Cumple así con su objetivo de expansión en renovables y da un salto importante en la transformación de su perfil de negocio. Los proyectos adquiridos en Brasil tienen fecha de Operativa Comercial antes de 2025.

Galp tiene además una posición privilegiada para desarrollar soluciones de hidrógeno verde, aprovechando sus capacidades industriales y tiene la intención de desarrollar para el 2025 un proyecto de electrolizador con una capacidad de 100 MW, con potencial de expansión posterior a 0.6-1.0 GW. El Grupo está evaluando también oportunidades para ingresar a la cadena de valor de las baterías y posicionarse así para expandir sus actividades al procesamiento químico del litio en Portugal, garantizando materia prima y desarrollando importantes alianzas.

En cuanto al petróleo y el gas, el mercado energético está registrando una elevadísima volatilidad y eso no favorece al sector. Los elevados precios del gas tendrán previsiblemente un respiro este invierno 2022/23, una corrección a la baja por los elevados inventarios en Europa. Será para el invierno 23/24 cuando vuelvan las tensiones con el suministro de Rusia cerrado. En este sentido, incluso el Gobierno de Portugal alertó de que el precio del gas puede llegar a sextuplicarse en 2023 en comparación con 2021, hasta alcanzar los 120 euros por megavatio hora (MWH) de media. A esto hay que añadir la caída de la producción de Nigeria, el principal proveedor de Galp, debido a las inundaciones. Posibles alternativas serían Guinea Ecuatorial y Trinidad y Tobago.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

En su Plan de negocio, Galp considera un dividendo base de acciones y un componente variable adicional, que se distribuirá en la medida en que el múltiplo DFN/EBITDA sea inferior a 1.0x, pudiendo la distribución total representar hasta 1/3 del CFFO. El dividendo base debe pagarse en dos tramos anuales. Si existe lugar para el pago de la cuota variable, ésta se abonará una vez al año junto con la segunda cuota del dividendo base, previa aprobación en la Junta General. Asimismo, la junta directiva de Galp ha revisado las pautas de distribución para los accionistas, con un incremento anual de la distribución en efectivo por acción del 4%. Por lo tanto, se espera que el dividendo base de 2022 sea de 0,51 euros por acción y crezca al mismo ritmo en los años siguientes. A precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield ronda el 7,29%.

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VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El Grupo energético mantiene un balance solvente y robusto con DFN/EBITDA de tan solo 0,61v y DFN/PN de 0,62v, buena consistencia y estabilidad. Esto le da capacidad para afrontar su plan estratégico sin tensiones en el balance y con capacidad para aumentar apalancamiento. 

En base a una valoración por ratios y bajo previsión de BPA para el cierre de 2023 de 1,36€/acción, revisada al alza, GALP cotiza a 6,3 veces PER, inferior a su media histórica y con margen frente a la media del mercado, si bien su competidor Repsol cotiza a tan solo 5v. PVC 1,47v para Galp, muy superior a las 0,73v de Repsol. La rentabilidad sobre dividendo-Yield de GALP no es despreciable >7% a precios de este informe, superando la rentabilidad sobre dividendo de Repsol (4,8%).

En base a un análisis fundamental reiteramos valoración positiva para Galp a medio/largo plazo. 

DISCLAIMER

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidos en este informe han sido elaborados por Estrategias de inversión y sus colaboradores con el objetivo de proporcionar a sus usuarios información sobre compañías, sectores y mercados financieros, sin que estas impliquen ni directa ni indirectamente una recomendación personalizada de la compañía o activos analizados a efectos de constituir un asesoramiento personalizado en materia de inversión. El análisis se basa en la elaboración de proyecciones financieras detalladas a partir de información pública y siguiendo la metodología del análisis fundamental tradicional. Dichos parámetros representan la opinión o estimación personal del analista. La persona que reciba este análisis deberá aplicar su propio juicio a la hora de utilizar dichos parámetros, y deberá considerarlos un elemento más en su proceso de decisión en materia de inversión. Esos parámetros no constituyen una recomendación personalizada de inversión.