EDP tiene potencial en su negocio pero no está barata

RESULTADOS 1T21

El beneficio neto recurrente de EDP-Energias aumentó un 6% interanual en el 1T21, hasta los 159 millones de euros. Incluyendo elementos no recurrentes, el beneficio neto reportado aumentó un 23% interanual hasta los 180 millones de euros en el 1T21.

El EBITDA recurrente disminuyó un 8% hasta los 844 millones de euros de enero a marzo y, excluyendo el impacto del tipo de cambio, el EBITDA recurrente se mantuvo estable interanual.

• El EBITDA recurrente en el segmento de Renovables cayó un 10% hasta los 445 millones de euros, principalmente debido a la disminución del EBITDA de las operaciones de energías renovables en EEUU penalizada por una producción eólica por debajo de la media y por una pérdida de 35 millones de euros, principalmente en el mercado ERCOT de Texas debido al evento meteorológico extremo Polar Vortex que afectó a la región central de EE.UU. a principios de febrero. Estas pérdidas se vieron limitadas por la política conservadora de gestión de riesgos del Grupo. El impacto negativo de los efectos climáticos en las energías renovables de EE. UU. se vio parcialmente compensado por el buen comportamiento de la energía hidroeléctrica en el mercado ibérico, poniendo en relieve el valor de la estrategia de diversificación de EDP en energías renovables, tanto en términos tecnológicos como geográficos.
• El EBITDA recurrente del segmento de Redes Eléctricas tuvo un fuerte crecimiento del + 31% hasta los 310M €, en el primer trimestre de integración de Viesgo en España. Además, el EBITDA se benefició del fuerte crecimiento de las redes eléctricas en Brasil, respaldado por una recuperación del consumo de energía en distribución, la ejecución de nuestras inversiones greenfield en transmisión y la actualización de la inflación de los ingresos regulados, que compensaron con creces la devaluación del 26% interanual del real brasileño contra el euro.

• El segmento Client Solutions y Energy Management registró en el 1T21 un EBITDA recurrente de 86M €, un 55% por debajo de la excepcional evolución del 1T20, en línea con el EBITDA medio de los tres trimestres anteriores.
• En cuanto a la generación térmica, la comparación interanual se ve penalizada por el cierre de la Central de carbón de Sines a finales de 2020 (EBITDA de 27M € en 1T20). En el suministro de energía, el EBITDA se recuperó principalmente por el aumento en la penetración de nuevos servicios de 25% en 1T20 a 29% en 1T21.

En el 1T21, el 85% de la generación de electricidad de EDP provino de fuentes de energía renovables, y las emisiones específicas de CO2 cayeron un 9% interanual, lo que aceleró la contribución de EDP a la descarbonización de la economía. Las inversiones brutas aumentaron un 52% interanual hasta los 0,700 millones de euros en el 1T21, de los cuales el 93% se destinó a actividades totalmente alineadas con la transición energética.

La evolución interanual de los resultados financieros se vio significativamente afectada por el coste extraordinario en el 1T20 de recompras de bonos híbridos (-57M €) y el resultado de Forex (+18M € en 1T21 vs. -5M € en 1T20). Excluyendo estos impactos, el interés financiero neto totaliza 141 millones de euros, una caída del 2% interanual, apoyado en el ligero descenso (-10 pb) del coste medio de la deuda hasta el 3,3%.

SOLVENCIA Y LIQUIDEZ

A finales de marzo de 2021, la deuda neta ascendía a 13.100 millones de euros, impactada por un aumento de la inversión en circulante tras la optimización de la gestión de tesorería en un contexto de alta liquidez financiera y bajos tipos de interés a corto plazo. Teniendo en cuenta la cifra de deuda neta ajustada por los ingresos de la ampliación de capital de EDPR, en marzo de 2021 la relación deuda neta / EBITDA sería 3,4x y la relación FFO / deuda neta sería del 21%.

El 66% de la deuda es a tipo fijo y el 34% variable. El 34% de la deuda está referenciada en dólares y el 55% en Euros.

PLAN ESTRATÉGICO 2021-2025

El 25 de febrero, EDP presentó su nuevo plan estratégico para 2021-25 centrado en una fuerte aceleración del crecimiento de las energías renovables, con el objetivo de invertir 24.000 millones de euros en el desarrollo de 20 GW de energías renovables. Tras la presentación del plan al mercado, EDPR anunció una ampliación de capital de 1.500 millones de euros, la operación se inició el 2 de marzo mediante la colocación de 88,25 millones de acciones de EDPR en el mercado, a un precio de € 17,0 / acción. Estas operaciones han reforzado anticipadamente el balance de EDP para hacer frente a su ambicioso plan de inversiones. Tras estos anuncios, el 16 de marzo, S&P mejoró la calificación crediticia corporativa a largo plazo de EDP de “BBB-” a “BBB”.

El Grupo prevé ahora obtener unos beneficios de 1.200 millones de euros en 2025, lo que supone registrar un crecimiento medio del 8% anual y pagar un dividendo mínimo de 0,19€/acción.

Sigue en directo la cotización de EDP-Energias

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

EDP ha seguido una política sostenida de distribución de dividendos, que incluye un pago a cuenta de € 0,19 por acción en los últimos ejercicios y que será el suelo para el pago hasta 2022. Así, el grupo se ha propuesto mantener un Pay-Out de entre el 75% y el 85% en los próximos ejercicios, con un DPA mínimo de 0.19€/acción.

En 2021 paga a cuenta de 2020 un dividendo de 0,19€/acción en línea con la política señalada anteriormente. Con este importe y a precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield de EDP supera el 4,13%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

El Plan Estratégico es ambicioso con una clara apuesta por las energías renovables. Invertirá hasta 2025 un total de 24.000 millones de euros e instalación de 20GW de nueva capacidad en América del Norte y Europa. También destaca el importante control del apalancamiento y elevada remuneración al accionista. Buena diversificación geográfica, con presencia en 16 países y baja exposición al precio de la energía. La compra de Viesgo parece una buena operación y aumentará su negocio en España.

En una valoración por múltiplos y bajo previsión de resultados 2021 (BPA: 0,22€/título), EDP cotiza con un PER de 21,28v, ajustado frente a su múltiplo histórico y frente a las 18,8v de Iberdrola o 14v de Endesa. No está barata por PEG que ronda las 1,97v. También sobrevalorada por ratio sobre ventas,1,35v para EDP, superada por Iberdrola con 1,8v pero sobrevalorada si la comparamos con Endesa, 1,18v. El múltiplo sobre Cash Flow es de 6,75v para EDP, frente a las 7,63v de Iberdrola y 7,92v de Endesa. La rentabilidad sobre dividendo ayuda a mantener la valoración.

En base a nuestra valoración fundamental la recomendación es neutral para EDP a medio/largo plazo.

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DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

EDP es un grupo energético internacional, con actividad en 14 países, líder en creación de valor, innovación y sostenibilidad. Es una de los principales grupos eléctricos de Europa, y el mayor de Portugal. Con una posición de control en la compañía española Hidroeléctrica del Cantábrico, y también está presente en los sectores eléctricos de Latinoamérica (principalmente en Brasil), África y Macao, en la generación, distribución y los negocios comerciales, contando con 10 millones de clientes y 12.000 empleados en todo el mundo. Las actividades del Grupo EDP se centran en la generación y distribución de energía eléctrica, así como en las telecomunicaciones y en el área de las tecnologías de la información.

Sus actividades:

• Producción, venta y distribución de electricidad: hidroeléctrica, termoeléctrica, eólica, en cogeneración y base de biomasa.
• Venta y distribución de gas.
• Prestación de servicios energéticos: servicios de ingeniería y de consultoría para la construcción e instalación de unidades termoeléctricas e hidroeléctricas.
• Otros: producción de vapor, servicios informáticos, etc.

Principales mercados:

• Portugal
• España
• Brasil
• Estados Unidos
• Otros

Accionistas principales:

Los títulos de EDP forman parte, entre otros, de los índices:

• PSI Utilities
• PSI All-Shares
• SPI20 de Portugal
• Iberian Inditex