¿Por qué se desplomaron ayer los mercados de deuda pública europea? José Luis Cava explica que cayeron ayer con fuerza porque temen un tsunami de deuda pública alemana en una primera oleada. Luego vendría la deuda pública francesa, la deuda pública italiana y después la deuda pública española. “La mayoría de los políticos alemanes nos han mandado un mensaje alto y claro: van a gastar el dinero público que sea necesario. Va a ser una expansión fiscal enorme y, además, inesperada. Por eso los mercados reaccionaron con fuertes descensos”.

Si tenemos en cuenta el incremento del gasto público que van a hacer en infraestructuras, el incremento del gasto público en defensa, el aumento del déficit estructural de los Länder y el crecimiento de la factura por el pago de intereses de la deuda pública emitida, el experto traslada que el gasto público alemán se incrementará en 4,3 puntos porcentuales del PIB durante los próximos diez años. “Esto es una magnitud enorme, pero lo que realmente ha afectado a los mercados es la velocidad de su aprobación y con la que van a llevar a cabo su ejecución”.

Los mercados se preguntan cómo van a financiarlo. “Evidentemente, emitiendo bonos”. ¿Quién los comprarán? “Por ahora, Lagarde no ha sido invitada a la fiesta. Lo más probable es que emitan bonos y que sean los inversores particulares quienes los suscriban”. Esta mayor oferta de bonos ha provocado el desplome de los precios y el aumento de las rentabilidades.

El analista se fija en la rentabilidad del bono alemán a diez años en escala mensual, que se encuentra justo por debajo de la resistencia del 3%. Si la rentabilidad del bono alemán supera el 3%, ¿podría producirse una crisis de deuda soberana? “Debemos tener en cuenta que la rentabilidad de los bonos periféricos, la rentabilidad del bono francés y la rentabilidad de los bonos europeos se ligan en relación con la rentabilidad del bono alemán más una prima. Si el bono alemán dispara su rentabilidad, el resto de los bonos europeos lo seguirán. Nos enfrentamos a un escenario de enorme gasto fiscal y de inestabilidad fiscal”. Esto supone un cambio de paradigma en el tradicional conservadurismo fiscal alemán, explica Cava. 

¿Cuáles pueden ser las consecuencias económicas? “Si vas a gastar a esta velocidad, vas a provocar un repunte del crecimiento económico del PIB de Alemania”. Por lo tanto, la actividad económica se incrementará, las presiones inflacionistas aumentarán y, por lo tanto, la rentabilidad del bono alemán seguirá subiendo.

Además, indica, el efecto contractivo del incremento de los aranceles de Estados Unidos se amplificará, “porque el euro se aprecia con respecto al dólar. Mientras tanto, Elon Musk está haciendo exactamente lo contrario que los europeos. Parte de un presupuesto base cero para reducir el déficit público y que cargue la rentabilidad del bono americano a diez años.

Hablando del S&P 500, se pregunta si ya ha hecho suelo. “Creo que esta semana podría estar cerca del suelo. Ayer se registró el tercer volumen más alto de la historia en la compra de opciones put en el ETF del S&P 500, el SPY”.