CAF: el mercado tienen claro su potencial

Construcción y Auxiliar de Ferrocarriles, CAF es un grupo multinacional con más de 100 años de experiencia ofreciendo sistemas integrales de transporte a la vanguardia tecnológica y de alto valor añadido en movilidad sostenible. Referentes en el sector ferroviario, ofrece a los clientes una de las más amplias y flexibles gamas del mercado en material rodante, componentes, infraestructuras, señalización y servicios (mantenimiento, rehabilitación y servicios financieros).

CAF cuenta con soluciones ferroviarias globales y completas que además del suministro de trenes, incluyen estudios de viabilidad, obra civil, electrificación, señalización, mantenimiento y operación del sistema en algunos casos. Gracias a estos proyectos integrales bajo modelos de concesión o llave en mano, se facilita al cliente una solución única, global y puntual garantizando la integración y compatibilidad de todos los sistemas.

CAF ofrece una amplia gama de productos que abarca todo tipo de material rodante y componentes ferroviarios:

- Trenes de alta velocidad

- Trenes regionales y de cercanías (diesel y eléctricos)

- Metros

- Tranvías y LRVs

- Locomotoras

- Ejes y componentes

El compromiso de CAF con sus clientes a largo plazo se traduce en una amplia cartera de servicios que tiene como objetivo reducir el coste de ciclo de vida de la flota de trenes:

- Mantenimiento de vehículos y componentes

- Modernización y rehabilitación de los mismos

- Óptima asistencia técnica post-venta

- Equipamiento de talleres y vehículos auxiliares

RESULTADOS 9M2018

El importe neto de la cifra de negocios acumulado a 30 de septiembre de 2018 asciende a 1.372 millones de euros, cifra que representa un incremento interanual del 30%.

El EBITDA de los nueve primeros meses del ejercicio alcanza 136 millones de euros, aproximándose al 10% de margen EBITDA en el período y elevando en un 5% la cifra del mismo período del año anterior.

El Resultado Financiero, por su parte, se ha saldado con un gasto de 47 millones de euros a 30 de septiembre de 2018, un 20% inferior al del mismo período del año anterior. El Resultado antes de Impuestos a 30 de septiembre de 2018 ha ascendido a 58 millones de euros, un 29% mayor que el beneficio del mismo período del año 2017.

Por último, el Resultado neto después del Impuesto de Sociedades a 30 de septiembre de 2018 ha sido de un beneficio de 30 millones de euros, un 6% superior al del mismo período del año anterior, pero penalizado sin embargo por el mayor gasto contable derivado de la nueva Norma Foral del Impuesto sobre Sociedades.

*Dato dividido entre 1.000

CARTERA DE PEDIDOS

La cartera de pedidos del Grupo CAF a 30 de septiembre de 2018 se sitúa en 6.246 millones de euros. Esta cifra incluye la cartera proveniente de Solaris y no contempla los proyectos adjudicados pendientes de firma por un valor cercano a 1.200 millones de euros. En el momento de la publicación de los últimos resultados existe una alta visibilidad de materialización contractual de este importe, que se adscribe a los siguientes proyectos:

• Unidades de metro para la ciudad de Amsterdam

• DMUs, y su posterior mantenimiento, para la franquicia Wales & Borders en Reino Unido

• El suministro del sistema completo para el tranvía de Lieja a través del consorcio Tram D’Ardent (formado por CAF, Colas y DIF).

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El elevado crecimiento en ventas viene explicado en gran medida por el intenso ritmo de actividad del negocio de fabricación de vehículos ferroviarios, en el que actualmente el grupo tiene más de 40 proyectos en ejecución para diversas geografías repartidas por el mundo. El segmento de cercanías y regionales continúa siendo el de mayor contribución, gracias a proyectos de gran volumen como las unidades regionales para el operador holandés NS o las distintas composiciones de vehículos para las franquicias Northern y Transpennine, ambas en Reino Unido.

Relacionado con los proyectos británicos, señalar el inicio de las operaciones de fabricación, acabado y pruebas de material móvil en la nueva planta de Newport, en Reino Unido, en el mes de septiembre. Con todo, las ventas provenientes del ámbito internacional representan el 89% del total.

Las cifras de beneficios hasta septiembre han venido determinadas por el mix de negocios en el período, con un elevado peso de la venta de material rodante; el mix de los proyectos que han aportado ventas en el período y un contexto de depreciación del real brasileño, con expectativa de recuperación futura a través de la actualización de los flujos futuros con la inflación local.

La fuerte competencia internacional presiona a la baja los márgenes, en negativo también una mayor tasa fiscal y la depreciación del real brasileño. En el lado contrario de la balanza, su búsqueda de mayor diversificación de ingresos y de negocio, con mayores márgenes y menor riesgo. Valoramos positivamente la compra de la empresa de autobuses polaca Solaris, especializada en autobuses eléctricos, en línea con los planes de la UE de impulsar el transporte eléctrico en las ciudades.

PREVISIONES

La Compañía mantiene sus previsiones que apuntan un crecimiento de doble dígito de la cifra de negocios en 2018 y el siguiente ejercicio, soportado por el alto nivel de contratación de los últimos ejercicios y apoyado en Solaris. Tendencia al alza del beneficio en los siguientes ejercicios sostenida por:

Incremento de actividad, especialmente en las plantas de fabricación europeas.

Margen de la contratación alineado con los históricos.

Cartera de pedidos con menor riesgo de ejecución.

Excelencia operacional y programas de eficiencia: mejora en la gestión de la fabricación e industrialización; optimización en el desempeño de suministradores en cuanto a calidad y entregas; globalización de las compras y mejora en su gestión; gestión eficiente del inventario.

Ambición por mantener la actual cartera de pedidos histórica, sobre la base de un volumen estable de ofertas abiertas superior a los 7.000 millones de euros. Líneas estratégicas 2020 en curso con los objetivos de Crecimiento, Eficiencia y Digitalización.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

Mayor competencia internacional que presiona márgenes, mayores tasas fiscales y depreciación del real brasileño nos hacen ser más prudentes y rebajar la previsión de resultados para el cierre de 2018. El BPAe es ahora de 1.31, lo que lleva al PERe a niveles ajustados, 27.6x, PCFe 14.65v; teniendo en cuenta una previsión de CBA del 6%, el PEG muestra sobrevaloración del mercado (4.6x); dividendo poco destacable.

En cuanto a su balance, mantiene un Ratio de Endeudamiento elevado (>1.7) que muestra una baja autonomía financiera, si bien el fondo de maniobra se mantiene por encima de los 600 millones de euros por lo que la solvencia a medio plazo está resguardada. Rebajamos nuestra valoración a neutral a la espera del cierre de 2018.

*Dato dividido entre 1.000