Borges: trimestre de transición a la espera de las nuevas cosechas

Borges Agricultural & Industrial Nuts, (BAIN) es un Grupo dedicado a la agricultura, el procesado y el comercio B2B de frutos secos y frutas desecadas cuyo origen se remonta a 1896. BAIN inició su negocio internacional en 1957. Actualmente sus clientes se encuentran distribuidos en 63 países.
Integra a ocho sociedades más en España, Portugal y Estados Unidos dedicadas a la producción agrícola, procesado, envasado y comercialización B2B de frutos secos.
Es propietaria de dos plantas de procesado de frutos secos y frutas desecadas en Reus y dos plantas dedicada al descascarado de almendras ubicadas en Viator (Almería) y Altura (Castellón).
-    Amêndoas – Herdade da Palheta II, Ltd. (PT): sociedad dedicada a la explotación de fincas agrícolas en Portugal.
-    Amêndoas – Herdade da Palheta, Ltd. (PT): sociedad dedicada a la explotación de fincas agrícolas en Portugal.
-    BAIN Andalucía, S.L.U. (ES): sociedad constituida en 2017, en Valle del Zalabi (Granada) se dedica a la explotación de plantaciones de nogal, pistachero y almendros en Andalucía así como a su procesado y comercialización.
-    AIN Extremadura, S.L.U. (ES): fundada en 2017, se dedica a la explotación de plantaciones de nogal, pistachero y almendro en Extremadura así como a su procesado y comercialización. También cuenta con su propio vivero y es la responsable del I+D agrícola del Grupo.
-    BAIN – Mas Colom, S.L.U. (ES): sociedad constituida en 2016, dedicada a la explotación de fincas agrícolas de cultivo de frutos secos en Cataluña.
-    Borges Export Group. (US): Fundada en 2016 en California (Estados Unidos).
-    Borges of California, Inc. (US): fundada en 1986 en el municipio de Glenn, California (EEUU), se dedica a la explotación de plantaciones de nogal así como a su procesado y comercialización.
-    BSJ- Frutos Secos de Moura, S.A. (PT): sociedad dedicada a la explotación de fincas agrícolas en Portugal. Es propietaria de una finca de 217 hectáreas.
-    BSJ2- Frutos Secos de Moura, S.A. (PT): sociedad dedicada a la explotación de fincas agrícolas en Portugal.
Desde 1988 cotiza en el mercado de corros y en 2017 dio el salto al mercado continuo.

RESULTADOS 1T2018/2019

Borges tiene un año fiscal atípico, de junio a mayo, y sus últimas cifras publicadas corresponden al primer trimestre de su ejercicio fiscal 2018-2019. El Resultado Consolidado ha mejorado en un 85,9% en su primer trimestre fiscal 2018/19, que va de junio a agosto, respecto al obtenido en el ejercicio anterior, por no haber tenido el impacto del efecto FIFO que se dio en el primer trimestre del ejercicio precedente en el negocio comercial.
El Importe Neto de la Cifra de Negocios se sitúa en el 85,6% del ejercicio anterior, debido al menor volumen comercializado, que se ha situado en el 88,4% respecto al ejercicio anterior. El EBITDA Ajustado asciende a 0,9 millones de euros, superando en un 219,3% el obtenido durante el mismo periodo del año anterior. El EBITDA Ajustado corresponde al Resultado de Explotación, al que se ha deducido el efecto de las Amortizaciones, el del Deterioro y Resultado por Enajenaciones del Inmovilizado, Otros Resultados, las Diferencias de Cambio correspondientes a operaciones de compra de materias primas y venta a clientes, así como el ajuste de los Costes Bancarios asociados a las operaciones de financiación.
Durante el primer trimestre del ejercicio el Negocio Comercial e Industrial ha comercializado un total de 7.012 toneladas de frutos secos y snacks (-11,6%), más 1.537 toneladas de cáscara de almendra (+255,0%), representando el 84,9% de los ingresos netos obtenidos en el ejercicio precedente. El EBITDA ajustado asciende a 0,9 millones de euros, superando en un en 238,6% la cifra obtenida a 31 de agosto de 2017. El Resultado Neto, de 0,06 millones de €, incrementa en un 105,9% el obtenido en el primer trimestre del ejercicio anterior.
Los ingresos del primer trimestre en el negocio agrícola (785 mil euros, +52.42%) se corresponden a operaciones puntuales de trading realizadas principalmente en California, para atender la demanda de los clientes habituales de su filial en USA. El EBITDA Ajustado (-43 mil euros +41.1%) de la actividad Agrícola, y el Resultado Neto, corresponden al neto después de restar al margen de las operaciones de trading, los costes de mantenimiento de las fincas.
El negocio internacional representa en este primer trimestre el 54,1% del valor de las ventas, frente al 57,8% del mismo periodo del ejercicio anterior. España concentra el 45,9% de las ventas en el canal B2B y MDD, que en el año anterior representaron el 42,2%. Francia, Alemania y Reino Unido, aportan el 28,3% de las ventas, frente al 31,2% del ejercicio anterior.
El primer cliente del grupo BAIN alcanza unas ventas del 12,1% en valor y los 10 primeros clientes concentran el 40,2%.
El Endeudamiento Financiero Neto se sitúa en los 46,23 millones de euros, aproximadamente un 40% del Pasivo Neto total, habiendo aumentado en 4,13 millones de € respecto al 1T del año anterior, como consecuencia de las inversiones netas realizadas (5,49 millones €), el aumento del capital circulante (4,41 millones de €) menos la tesorería generada en los doce últimos meses. El aumento del Endeudamiento Financiero Neto, se produce, principalmente, por las inversiones efectuadas en el desarrollo de nuevas fincas e inversiones industriales (8,72 millones de €) y el mayor capital circulante formado básicamente por las existencias.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

Tiene por objetivo producir de forma eficiente las principales materias primas que el Grupo comercializa, aportando una ventaja competitiva. Dispone de 6 centros productivos, 5 en España y 1 en California (EE.UU), se ocupan del procesado e industrialización de las materias primas que comercializamos a los clientes de 51 países.
El primer trimestre de su año fiscal (de junio a agosto) ha sido un periodo atípico de transición para la compañía, a la espera de las nuevas cosechas, especialmente de la almendra, donde se prevé que la producción mundial de este fruto supere en un 8% la del año anterior, con una clara tendencia bajista en los precios. Este hecho ha provocado que los grandes compradores hayan retraído la demanda, limitándola a la cobertura de sus necesidades a corto. Las ventas por tanto se han reducido en un 11.6% en volumen y un 14.4% en valor. No obstante, el resultado obtenido ha sido sustancialmente superior al del ejercicio anterior en este mismo periodo, por no tener la incidencia negativa del efecto FIFO, que ha afectado en periodos anteriores. Las cosechas de nueces, almendras y pistachos no se inician hasta el mes de septiembre, por lo que en este primer trimestre solamente acumulan los gastos de gestión sin ingresos, que se registrarán en el próximo trimestre.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En base a nuestras previsiones el BPAe para el cierre de su año fiscal en curso se situará en 0.15 euros por acción, lo que lleva el ratio sobre beneficios a 30x. Con un CBAe del 7.1%, el PEG se coloca en niveles ajustados ( >4x). Si revisamos el PCFe 16 veces, en niveles medio sectoriales. El mercado paga casi 2 veces su valor en libro. No paga dividendo. Por el momento y hasta que no se conozcan las cifras de resultados correspondientes a su primer semestre, no vemos descuento, neutrales.

*Dato dividido entre 1.000

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