- Techo de deuda aprobado, llegamos al último mes del primer semestre sin riesgo de recesión... ¿Cree que es el mejor momento para ser constructivo en renta variable?

Bueno, indudablemente eliminado ese factor de riesgo del corto plazo, el entorno parece más amable de lo que era hace unas semanas cuando esa pequeña tensión que se había introducido en el mercado no permitía tener una visión demasiado optimista de la evolución de las  bolsas a corto plazo. ¿Significa esto que los riesgos han desaparecido? Nosotros creemos que no, que hay riesgos de fondo de mercado que siguen todavía, pero bueno, que se puede decir que son riesgos que forman parte siempre de la estructura de inversión en realidad variable, que es el activo, que a veces hay que recordarlo, pero es una evidencia que incorpora más riesgo o al menos de los elementos más arriesgados que podemos tener en mente en una inversión. ¿A qué me estoy refiriendo? Pues evolución de crecimiento básicamente, no estamos viendo que hay unas tendencias un poco contrapuestas por las sensaciones que nos deja a China en ese momento de esa generación que va a servir la economía a China, o al menos de menos optimismo de lo que teníamos previsto hace unos meses. Y luego las economías más maduras, donde estamos percibiendo que la situación sigue siendo un poco contrapuesta, más debilidad en Europa, con más optimismo en Estados Unidos. Todo esto lo conjugamos de una manera en la que, insisto, volviendo al principio y eliminado el factor del techo de deuda y ese posible 'default' de la economía estadounidense, toda la tensión vuelvo otra vez a intentar entender dónde está la inflación, en qué punto se encuentra la inflación y cómo va a afectar esto a las políticas monetarias que están implementando, tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo (BCE) y, como no, el factor de crecimiento donde creemos que la situación va a depender de la geografía en la que estemos considerando estar invertidos. 

- ¿Cómo ve la situación de la tecnología y el Nasdaq que recuperan parte de lo perdido en 2022?

Era inevitable que el sector que más interés acaparara y, con ello, mostrara un mejor rendimiento en el año fuera ser tanto el componente 'growth' como el tecnológico, aunque fuera únicamente por el efecto rebote de ser el peor del año 2022. Hay mucho inversor que tiene esa visión, lo más penalizado y en un entorno quizá menos negativo, aunque realmente ha sido más cambiante de lo que pensábamos, pues ha mantenido con una notable fortaleza y también te diría yo porque la producción en el mes de mayo del sector de tecnología ha ido algo contraria a lo  que podríamos pensar que sería una correlación natural con tipos de interés. Sabemos que es un  sector que muestra una correlación negativa con los tipos de interés. Estados Unidos sabemos que se van a seguir moviendo al alza, los datos de infracción, crecimiento y empleo nos hacen creer que  efectivamente la próxima decisión de la Reserva Federal está encaminada a subir 25 puntos básicos los tipos de interés y en un contexto de precio de dinero más caro y más elevado, generalmente el sector tecnológico no se comporta muy bien. Ya más nosotros siempre lo recalcamos, como una concentración muy grande porque lo que ha tirado el sector tecnológico ha sido los nombres habituales, las grandes compañías, los grandes 'megacaps' del mercado, Meta (Facebook), Amazon... ¿Cuál es la diferencia que en las últimas semanas incorporado? Pues lo que para nosotros no deja de ser una moda que es la inteligencia artificial es un sector que lleva presente en las carteras de las compañías, me refiero a los presupuestos de inversión e innovación de las compañías, desde hace décadas y ahora parece que es un descubrimiento de hace unas semanas y eso ha provocado un pequeño efecto de euforia llamada por el cual el inversor ha ido buscando aquellas compañías donde la inteligencia artificial quizá es más identificable y más fácil de encontrar y eso le ha proporcionado otro pequeño empujón al sector tecnológico. Entonces no nos sorprende nada en absoluto, creemos que es un comportamiento conductual bastante habitual y que mucho me temo que va a perdurar en lo que resta de año.

- ¿En qué sectores ven mayor potencial y por qué?

Nuestras carteras han cambiado muy poco, nosotros seguimos viendo que el entorno general, ahondando lo que comentaba durante la entrevista, sigue siendo muy disperso, políticas monetarias que en unos lados parecen más benignas, en otros un poquito más negativas, más receptivas, con presión por parte de los tipos de cambio y con un crecimiento pues que no está muy alineado, no está sincronizado. Seguimos pensando que en ese contexto pues lo que tenemos es una situación de apostar por activos reales, por digamos la parte de energía donde seguimos viendo que las compañías tienen una gran capacidad de generar caja, están sosteniendo dividendos muy potentes y con valoraciones que siguen siendo extraordinariamente bajas. En el sector de minería y materia primas también tenemos una fuerte posición y luego compañías donde realmente encontramos ese concepto de inversión en valor. Entonces, ¿qué es lo que dejamos de lado? Aquellos sectores que tienen una fuerte presión regulatoria o están muy politizados, muy dependientes de tipos de interés que es donde no estamos invertidos y luego en el 'growth' tenemos un peso relativamente bajo o muy bajo por un efecto testimonial porque creemos que esos grandes nombres en los que todo el mundo se fija o sus valoraciones han vuelto a niveles no invertibles o simplemente habiendo hecho un por dos en el año pues nos parece que en todo caso llegaremos tarde. Nuestras carteras están muy descorrelacionadas con el mercado general, son además carteras con beta muy baja pese a que el mercado lo pueda percibir como carteras de riesgo y de hecho pues en el año nuestro fondo internacional, que es el buque insignia de la gestora, lleva más de un 11% recogiendo esos elementos que comentamos anteriormente.

- ¿Cómo ve al IBEX 35 y al resto de la bolsa española? ¿Valores interesantes a tener en cartera?

Con la sensación que nos ha dejado un poco agridulce la última temporada de resultados donde no hemos visto demasiado optimismo, o al menos en el mensaje de las compañías no hemos sido capaces de entender que hubiera un mensaje netamente positivo en cuanto a sus previsiones, en cuanto al crecimiento de las expectativas de márgenes, de ventas... Estamos igualmente anclados en esa idea de que invertir en sectores muy regulados con presión en cuanto al marco regulatorio, el sector financiero por la relación con tipos de interés y con una situación económica que difiere un poco de lo que sería ideal porque al final la economía española está creciendo por un consumo fuerte, los datos de inflación así lo han puesto de manifiesto y sobre todo por el sector servicios. Es decir que estamos viendo que la parte más industrial tiene un comportamiento más débil y la parte más ligada a servicios tiene un comportamiento fuerte. ¿Qué ocurre? Que el IBEX 35 no tiene una presencia tan clara y tan definida hacia esos sectores, ¿no? Sí hacia el cíclico, sí hacia los bancos donde vemos que donde está el mayor riesgo, donde nuestro fondo nacional, el fondo que invierte en bolsa española o digamos en la Península Ibérica tiene al mismo peso prácticamente testimonial en cuanto a su presencia en bancos, ¿no? Sí que estamos invertidos en 'small caps' donde vemos que es la única vía para poder generar algo de rendimiento en bolsa española y empresas que nos dan protección frente al ciclo y frente a la inflación, por ejemplo, Cellnex que creemos que es una opción muy buena, cuenta con contratos a largo plazo, deuda muy protegida y con un compromiso muy fuerte de la compañía para desapalancarse y mejorar el rating, sin desarrollar esa política de adquisición tan agresiva que ha llevado en los últimos años y que parece que el mercado empezaba ya a penalizar. Eso es un poco las ideas en las que estamos invertidos y donde queremos que es más sensato tener la cartera posicionada para buscar valor a medio largo plazo.