Almirall se refuerza en EE.UU. y mantiene buenas previsiones para el cierre de 2018

Almirall es una compañía farmacéutica internacional comprometida con la salud, con sede central en Barcelona (España).
Su trabajo se centra en en investigar, desarrollar, producir y comercializar fármacos de I+D propia y de licencia con el propósito de mejorar la salud y el bienestar de las personas.
Las áreas terapéuticas en las que concentra sus recursos de investigación están relacionadas con:
- Asma
- EPOC (Enfermedad Pulmonar Obstructiva Crónica)
- Artritis reumatoide
- Esclerosis múltiple
- Psoriasis
- Dermatología
Sus medicamentos están presentes en más de 70 países, con presencia directa en Europa y América Latina. Para obtener fármacos innovadores que ofrezcan soluciones a diferentes dolencias, Almirall mantiene tres premisas estratégicas básicas:
- Fomentar la I+D como motor de crecimiento
- Potenciar la internacionalización
- Mantener el liderazgo en el mercado español

RESULTADOS 9M2018

A 30 de septiembre, las Ventas Netas acumuladas fueron de 541,4 M€, con un crecimiento del 6,1% en CER (tipo de cambio constante) frente al período comparable del ejercicio anterior, gracias a los nuevos lanzamientos y al sólido desempeño del negocio de base. Los Ingresos Totales alcanzaron 584 M€ (+4,7% en CER).
El Margen Bruto aumentó un 10% en CER (372,4 M€ frente a 342,3 M€ en el tercer trimestre 2017), reflejando una mejora impulsada por el mix de producto.
Los gastos de Investigación y Desarrollo fueron de 57,4 M€ acumulados a 30 de septiembre (-13,7% en CER), que representaron un 10,6% de las Ventas Netas (frente al 10,4% en el primer semestre).
Los Gastos Generales y de Administración, excluyendo depreciación, disminuyeron un 4,6% en CER a 30 de septiembre 2018, a pesar de la importante inversión para el lanzamiento en Europa de productos de la franquicia de psoriasis.
El EBITDA experimentó un importante crecimiento del 48,7% en CER y llegó a 149,5 M€ a 30 de septiembre 2018, principalmente impulsado por el aumento de las Ventas Netas, mejora del Margen Bruto y la reducción de costes.
El Resultado Neto a 30 de septiembre de 2018 fue de 93,2 M€, y experimentó un fuerte crecimiento en comparación al mismo período en 2017 (-99,7 M€).
El Flujo de Caja de Actividades Operativas fue de 101,9 M€, mientras que la Posición de Caja fue de 67,8 M€ a 30 de septiembre 2018. La Deuda Financiera alcanzó un total de 550,3 M€, representando un 22,7% de los Activos Totales.
El Patrimonio Neto representó el 49,6% de los Activos Totales.

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

El Grupo continúa avanzando en su objetivo de tener una posición líder en dermatología médica. En septiembre cerró un acuerdo transformacional para adquirir un portfolio de la antigua división de Dermatología Médica de Allergan en Estados Unidos, con la incorporación inmediata de marcas maduras para el tratamiento del acné y la dermatosis. Esta transacción refuerza significativamente su posición y crecimiento en el mercado dermatológico más grande del mundo. El portfolio adquirido también incluye Seysara™ (sareciclina), un innovador antibiótico oral first-in-class derivado de la tetraciclina, con propiedades antiinflamatorias, indicado para el tratamiento del acné vulgaris de moderado a grave en pacientes a partir de 9 años. Seysara™ fue aprobado por la Administración de Alimentos y Medicamentos (FDA, por sus siglas en inglés) en octubre y su lanzamiento está previsto en enero de 2019.  Almirall estima un pico de ventas potencial para Seysara™ de 150 M$ a 200 M$.
A 30 de septiembre de 2018, las ventas de dermatología fueron de 197,7 M€, de las cuales 142 M€ corresponden a las ventas en Europa, impulsadas por el buen rendimiento de marcas clave como Skilarence® y Ciclopoli®.
Skilarence®, el dimetilfumarato desarrollado por Almirall, primer y único éster de ácido fumárico aprobado por la Comisión Europea para el tratamiento de pacientes adultos con psoriasis crónica en placa de moderada a grave, continúa progresando con un gran rendimiento en Reino Unido y Alemania, donde ha conseguido más del 50% del volumen de Fumaderm® y alrededor del 70% de nuevos pacientes. La secuencia de lanzamientos avanza según lo previsto, con la comercialización en los Países Bajos y España en el tercer trimestre de 2018, y con el lanzamiento en Italia, previsto para el primer trimestre de 2019.
Adicionalmente, ILUMETRI® (tildrakizumab), fue aprobado por la Comisión Europea en septiembre y su comercialización en Europa comenzará en el cuarto trimestre de 2018, siendo Alemania el primer país en el que se lanzará el producto. ILUMETRI® es un anticuerpo monoclonal humanizado de alta afinidad indicado para el tratamiento de aquellos pacientes adultos con psoriasis crónica en placa de moderada a grave, candidatos a terapia sistémica, y representa la entrada de Almirall en el mercado de los medicamentos biológicos. Se espera un pico de ventas en Europa de ambos productos, Skilarence® e ILUMETRI®, superior a 250 M€.
En el área del sistema nervioso central, Sativex® (para la espasticidad de moderada a grave relacionada con la esclerosis múltiple) generó unas ventas de 20 M€ (11,7% de crecimiento interanual). En el área cardiovascular, Crestor® acumuló ventas de 32 M€, Airtal® generó ventas de 18 M€ y un crecimiento interanual del 13%, y Almax, producto OTC, 21 M€ de ventas con un crecimiento interanual del 15%.
A partir del acuerdo transformacional con Allergan, la franquicia dermatológica de Almirall representa alrededor del 45% de ventas netas (proforma). La estrategia de la compañía es impulsar un mayor crecimiento y expandir esta franquicia y, por esta razón, Almirall anunció en septiembre que está explorando opciones estratégicas para su negocio de estética.

PREVISIONES

El pipeline del grupo, completamente dermatológico, está progresando de acuerdo a las expectativas. Previsto el lanzamiento de Seysara™ (sareciclina) en Estados Unidos en enero de 2019 y de ILUMETRI® (tildrakizumab) en el tercer trimestre de 2018 en Alemania.
Adicionalmente, los resultados en fase III de KX2-391 (queratosis actínica) cumplieron con el criterio de valoración primario (desaparición completa de las lesiones tratadas de queratosis actínica a día 57 en cara y cuero cabelludo). Los resultados preliminares en fase III de P3074 (alopecia androgénica) han sido también prometedores y demostraron una diferencia estadísticamente significativa en el criterio de valoración primario, la variación del TAHC (target area hair count) en la semana 24. Los ensayos clínicos de P3058 (onicomicosis) continúan según lo planificado en Europa y los resultados se esperan en el cuarto trimestre de 2018. El grupo continúa con su objetivo de mantener una inversión aproximada del 12-13% sobre las Ventas Netas en el medio a largo plazo.
En síntesis, las previsiones de la compañía se concretan en: Ingresos Totales de crecimiento de un dígito de medio alto versus la estimación inicial de un crecimiento de un dígito medio, con unas Ventas Netas creciendo de doble dígito bajo versus dígito medio alto. Gracias a la contribución del portfolio de Allergan, en el cuarto trimestre de 2018 habrá una mejora del EBITDA mayor que la indicada en el primer semestre. Almirall espera un EBITDA de entre 205 M€ - 210M€.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL
En base a nuestro análisis fundamental, cotiza con ratios ajustados frente a sus iguales: PERe 33.5v, frente a un PER de 17 para Grifols, 19v de Faes, 23.5v para Lab. Reig Jofre y 72.5v de Rovi; PCFe 17.7v, frente a un ratio sobre Cash Flow de 5.8v para Bayer, 6 Faes, 13 Grifols, 37 veces Rovi; Yield escaso 1.2%, en un sector poco generoso vía dividendos.
Somos neutrales con el valor a medio plazo.
 

*Dato dividido entre 1.000