JP Morgan: "la salida de Grecia del euro es ahora el escenario más probable"

Según informa Bloomberg, el economista de JP Morgan, Malcolm Barr, asegura que el sistema bancario disfuncional supone que Grecia y sus acreedores tienen únicamente unas semanas para alcanzar un acuerdo

Barr observa que con este resultado, el 'escenario base' es que la ayuda de emergencia se vaya revisando diariamente, al considerar extremadamente difícil para el Banco Central Europeo incrementar la exposición de la eurozona.

De este modo, se valora una probabilidad del 70% de que acabe produciéndose el 'Grexit', algo que incluso Credit Suisse ha elevado al 75% en un escenario como el actual.

Posibles escenarios según JPMorgan…
• 15% Probabilidades: El mejor de los resultados es que el BCE aumentara el ELA, y diera el tiempo suficiente para que se alcanzara un acuerdo. Pero a este escenario es difícil darme más de un 15% de probabilidades.

• 25% Probabilidades: Si el ELA no se aumenta, la presión por el deterioro de la economía griega puede ser tan fuerte que Tsipras tendría que dimitir, y se forma un gobierno de Unidad en Grecia con el que Europa llega a un acuerdo. Este escenario puede tener como un 25% de probabilidades.

• 60% Probabilidades: El tercer escenario se produce si el BCE no aumenta el ELA y van pasando los días sin acuerdo, llevando a una situación caótica y a Grecia saliendo del Euro. Este escenario puede tener tantas probabilidades como un 60%.

Pero, más allá de la voluntad política que muestre el resto de la zona para sentarse a buscar un acuerdo con Grecia en la Cumbre de líderes Europeos, la pregunta más importante es si el BCE aumentará o no el ELA, afirma Hugo Anaya, de JP Morgan, "Eso es lo que dará o no tiempo para que se produzcan una negociación muy muy complicada. La siguiente pregunta importante es a qué nivel actuaría el BCE para limitar el contagio en los mercados".

Así, desde el departamento de Equity de la casa americana bajan la recomendación de forma táctica de la Eurozona a Neutral desde OW, con un tono positivo para el medio plazo gracias a los fundamentales de fondo.

La duda ahora es cuánto puede desacelerar la economía Europea por la incertidumbre que se está creando (según un modelo que mande hace unos días, podría restar hasta un 1.5% al crecimiento del PIB de la Eurozona en el caso de una Grexit). Por otro lado, los economistas de JPM le dan un 60% de posibilidades a que Grecia termine fuera del Euro. Aunque el BCE está más que dispuesto a actuar si hace falta para limitar el contagio, no lo va a hacer si el mercado no se pone bastante más feo. Dudan que el BCE aumente el ELA sin un acuerdo por delante. 

• TONO POLITICO: habrá que vigilar será el tono político de ambos lados, que de primeras sonara algo conciliador. Tsipras tiene previsto ir hoy a Bruselas para buscar ese acuerdo en 48h del que hablaba, con unas características que el resto de la zona no va a aceptar ni de lejos. Parece que Hollande y Merkel se reunirán hoy por la noche, y que el Eurogrupo lo hará el martes. Posiblemente la Comisión Europea y Francia estén dispuestos a retomar las negociaciones cuanto antes, pero habrá otros países a los que les va a costar más trabajo. En el caso de Alemania, se supone primero el Bundestag tiene que darle permiso a Schauble para que entre en esas negociaciones. El Bundestag ya ha comenzado sus vacaciones de verano, así que deberían volver para que pudieran votar. Se dice que anoche hubo una reunión entre el BCE, el Banco De Grecia y el Ministro de Finanzas. Los países que tienen que aprobar en sus Parlamentos la concesión de nuevas ayudas a Grecia no van a tener prisa (ni muchas ganas) de hacerlo.

• ELA/BCE: El BCE tiene que tomar una decisión sobre el ELA ya. Suponen que decidirá “rolarlo” día a día, sin ampliar los 89bn€. Es muy complicado justificar que lo pueda aumentar sin un acuerdo. Eso quiere decir, que si no se amplía, los bancos irán rápidamente quedándose sin liquidez, y es posible que los pagos con tarjetas de crédito y transferencias electrónicas comiencen a dejar de utilizarse rapidamente en Grecia. La decisión del BCE es complicadísima, y serán los políticos quienes la tomen. El 20 de Julio Grecia tiene vencimientos con el BCE por valor de 3.5bn€, pero la fecha no tienen por qué servir como límite especialmente, porque se pueden activar mecanismos si parece que se están haciendo avances en la negociación política (transferencia de los beneficios del SMP, un préstamo a corto plazo del ESM, etc).

• PRESIONES: El Banco de Grecia y el Ministro de Finanzas han formado un comité para priorizar los pagos a las importaciones esenciales que se han desacelerado por problemas logísticos. A los exportadores Griegos también se les están retrasando los pagos, porque los compradores extranjeros no quieres mantener balances en el sistema bancario griego. Todos estos problemas van a multiplicarse en los próximos días. Lo que ocurra durante los próximos días va a ser una carrera entre la presión política para que se consiga un acuerdo y las implicaciones de los problemas en el sistema bancario griego. El resultado es impredecible, y puede llevar tanto a que aumente la presión para que el gobierno dimita, o que aumente el sentimiento anti euro.

• Los problemas en el sistema bancario griego con los que pueden limitar el tiempo que hay para negociar, quizá a unas semanas máximo. Todo dependerá de si el BCE encuentra la forma de justificar el incremento del ELA. Si la presión aumenta, cada vez serán más los que internamente pidan un referéndum sobre la permanencia en el Euro, y el gobierno empezara a verse obligado a utilizar “pagares” (que empezarán a utilizarse con descuento). Si los funcionarios y pensionistas aceptan esta forma de pago está por ver. La división y malestar entre la población griega puede irá a más.

• NETO: El neto es que las probabilidades de que Grecia salga del Euro han aumentado. Para evitar ese camino, el resto de la región tiene que llegar a un acuerdo rápido, o el BCE tiene que ampliar el ELA para dar tiempo para que se produzcan esas negociaciones sin que se colapse el sistema de pagos del todo. Otra posibilidad es que Tsipras se viera forzado a dimitir, y eso permitiera el acuerdo con Europa. Pero en estos momentos el escenario base de nuestros economistas es que Grecia acaba fuera del Euro.

IMPLICACIONES EN EL MERCADO:
• Es muy difícil saber cómo van a reaccionar los mercados. De primeras nuestros estrategas de Renta fija creen que el 10yr Yields del Bund puede irse hasta la zona de los 60pb, con un rally de 15-25pb, desde los 80pb a los que estaba el viernes, limitado por la posibilidad de que el BCE actúe acelerando el QE. El Spread de Italia contra Alemania 10yr puede superar los 200pb.

• Descontar una salida del Euro de Grecia, debería restar 5-10pb al Euro vs el Dólar, asumiendo que a los planes de expansión de balance actuales hay que añadir otros 500mill-1Tr€. Es decir, por cada 100bn€ más de expansión de balance del BCE sobre lo ya anunciado, el fair-value del EUR/USD varía en 1 céntimo.