Euskaltel: Objetivos ambiciosos pero creíbles y OPA parcial de Zegona

Euskaltel es el Grupo de telecomunicaciones convergente líder del norte del Estado, manteniendo un fuerte compromiso y arraigo en el País Vasco, Galicia y Asturias, mercados en los que desarrolla su actividad a través de los operadores Euskaltel, R y Telecable.
El grupo de telecomunicaciones ofrece sus servicios a un mercado de 6 millones de personas, atendiendo a más de 800.000 clientes residenciales y empresas. Euskaltel, R y Telecable son líderes en el País Vasco, Galicia y Asturias respectivamente, con una sólida base de clientes y modelos de negocio complementarios. Operador móvil con licencia propia de 4G en el País Vasco, Galicia y Asturias, dispone de la red de fibra óptica en propiedad más amplia desplegada en su mercado.
En el País Vasco, Euskaltel es el operador de telecomunicaciones líder que ofrece servicios de Internet de Telefonía Fija, Telefonía Móvil, Banda Ancha y Televisión Digital. La inversión acumulada de Euskaltel asciende a 1.900 millones de euros, la más alta del sector en el Estado: 860 euros por habitante. Euskaltel contribuye a la creación de riqueza y empleo en Euskadi, con 346 puestos de trabajos directos y la generación de 2.000 indirectos. En la última década, Euskaltel ha contratado 2.500 millones de euros con proveedores vascos y ha dedicado a I+D+i más de 100 millones de euros.
En Galicia, R es la opción preferida en los hogares y empresas gallegas gracias a los 291.000 km de fibra óptica tendidos. El operador gallego está presente en 101 municipios y hasta la fecha ya ha invertido en Galicia unos 1.153 millones de euros, siendo uno de los proyectos de inversión privada más importantes de la comunidad. R cuenta con un equipo humano de 196 profesionales y genera en Galicia cerca de 1.500 puestos de trabajo indirectos.

En Asturias, Telecable es el agente clave en el desarrollo de la sociedad de la información gracias a la ventaja tecnológica de la fibra óptica, con la que tiene recorridos más de 4.000 kilómetros del territorio asturiano. El operador asturiano, que suma más de 163.000 clientes residenciales y corporativos, cuenta con 180 personas en el equipo y genera en Asturias cerca de 750 puestos de trabajo indirectos.

Las acciones de la compañía se negocian en la Bolsa de Bilbao, Madrid, Barcelona y Valencia a través del mercado continuo desde el 1 de julio de 2015.

RESULTADOS 9M2018

La operadora de telecomunicaciones Euskaltel cierra con un beneficio entre enero y septiembre de 46,4 millones, lo que supone un aumento del 41% respecto al mismo período de 2017. Los ingresos de la compañía aumentaron un 17,4% hasta los 521,1 millones y el resultado bruto de explotación (ebitda) un 15,3% hasta los 252,9 millones.
Euskaltel ha elevado tanto los ingresos del negocio residencial (un 17,2 % hasta los 348,6 millones), como del negocio empresa (un 17,8 %) y del mayorista (17,2%), aunque los costes operativos también han crecido un 30,2% hasta los 137,6 millones.
El Cash Flow Operativo ha llegado a los 148,8 millones de euros, con un margen sobre ingresos del 28,5%, margen que habría alcanzado el 32,4% sin considerar los planes de expansión e integración del Grupo, frente a los 31,3% de los primeros seis meses. En total, el Grupo Euskaltel ha generado 85 millones de euros de free cash flow durante los primeros nueve meses del año, lo que representa casi el 17% de los ingresos.
Los clientes de Euskaltel, R y Telecable superan los 2,363 millones de productos contratados, lo que supone un incremento de 39.000 nuevos contratos durante el presente ejercicio.
En Telefonía móvil se han sumado 32.528 nuevas líneas durante este año. En TV, el crecimiento ha sido de 13.555 nuevos clientes, y en Banda Ancha, el número de productos contratados se ha incrementado en 4.024.
La evolución en la contratación de servicios y productos en el segmento residencial se traduce en un récord de penetración de todos los productos sobre la base de clientes: banda ancha – 85,9%, crece 15 puntos básicos -, móvil –  80,2%, crece 10 puntos básicos -, TV de pago – 70,9%, crece 36 puntos básicos-, sobre el primer semestre del año.
La cartera de clientes de alto valor con contratos de 3 y 4 productos alcanza el 69% sobre el total de la base de clientes, lo que representa una media de 3,6 productos contratados por usuario.
 

*Dato dividido entre 1.000

PERSPECTIVAS DE NEGOCIO

Las cuentas de la operadora, correspondientes a los nueve primeros meses de 2018, están condicionadas por la estabilización del negocio residencial a pesar de la mayor agresividad comercial de los líderes de la industria por los derechos del fútbol y la eliminación del contenido de la Champions League de la oferta de fútbol de Telecable. Fuerte crecimiento en beneficio, ingresos y Ebitda hasta septiembre.
El plan de expansión iniciado por el Grupo Euskaltel durante el 2018 está evolucionando de forma satisfactoria. El operador supera ya los 2.000 clientes en Navarra, donde espera mantener su plan de expansión previsto con la apertura de nuevos puntos de venta, con el objetivo de superar los 4.000 nuevos clientes para el cierre de 2018. La experiencia de la expansión en Navarra, ha puesto de manifiesto la capacidad técnica del Grupo para ofrecer soluciones de fibra hasta el hogar y IP TV a través de la red de un tercero, gracias al acuerdo estratégico alcanzado con Orange, que permite al Grupo Euskaltel acceder a un mercado de 10 millones de hogares en toda España.

PREVISIONES

Ha anunciado las previsiones de crecimiento de su plan de expansión fuera de sus mercados naturales, un total de 700.000 hogares, donde espera ganar 90.000 nuevos clientes para 2022. Asimismo, fruto de la evolución de los resultados comerciales y de las nuevas oportunidades de negocio, ha actualizado sus planes de negocio, por lo que prevé que los ingresos generados en los nuevos territorios representarán alrededor del 8% del total de ingresos del Grupo en 2022. Asimismo, respecto al despliegue de su red en las zonas de sus mercados naturales en las que aún no existía acceso a los servicios del Grupo, Euskaltel, R y Telecable sumarán 100.000 nuevos hogares que podrán disponer de acceso a sus servicios.
Paralelamente, durante este tercer trimestre, el Grupo ha continuado con su proceso de modernización de la calidad y la capacidad de su red, con el despliegue del estándar de red Docsis 3.1. Con esta mejora, la red de Euskaltel puede ofrecer el máximo de velocidad y los productos y servicios más avanzados a sus clientes. La compañía está a punto de finalizar el despliegue Docsis 3.1 en todos sus mercados, fortaleciendo así la competitividad tecnológica a largo plazo de Euskaltel, R y Telecable.
La actualidad del grupo pasa por la oferta de Zegona para elevar su participación en el capital. Concretamente, el pasado 19 de octubre el fondo británico Zegona lanzó una oferta para adquirir una participación adicional en la “teleco” vasca del 14,9% de las acciones. Zegona controla ya el 15% del capital de Euskaltel, y la oferta pública voluntaria parcial en efectivo se eleva hasta los 7,75 euros con el objetivo de llegar al 29,9% del capital de Euskaltel y desbancar de esta manera a Kutxabank como el principal accionista (21,32%) de la operadora. El precio ofrecido nos parece adecuado teniendo en cuenta que supone un PERe de 18 veces (BPA estimado de 0.43€/título) y pagar 1.43 veces su valor en libros al cierre del 1S18.
En cuanto a los tiempos de esta operación, por el momento Zegona ha presentado a las autoridades competentes el primer borrador del prospectus (folleto informativo) referido al aumento de capital por importe de hasta 225 millones de libras. Pese a que el calendario para la publicación del prospectus es incierto, actualmente Zegona estima que este podría ser publicado en la semana del 26 de noviembre de 2018 y, en consecuencia, espera que la junta general de accionistas de Zegona para la aprobación de los acuerdos necesarios para el Aumento de Capital se celebre en la semana del 3 de diciembre de 2018. Una vez los acuerdos necesarios para el Aumento de Capital sean aprobados por la referida junta general, Zegona presentará ante la CNMV la correspondiente solicitud de autorización de una oferta pública de adquisición dirigida a la adquisición de hasta 26.620.000 acciones representativas de un 14,9% del capital social de Euskaltel.
En cuanto a la remuneración al accionista, la compañía que integra a la asturiana Telecable y a la gallega R ha acordado la distribución de un dividendo a cuenta de los resultados del ejercicio 2018, por un importe de 0,140 euros brutos por cada acción en circulación con derecho a percibirlo, lo que representa un 10% más sobre el dividendo a cuenta acordado con cargo a los resultados del ejercicio 2017. La fecha de pago será el próximo 7 de febrero, mientras que la última fecha de negociación con dividendo será el 4 de febrero. Grupo Euskaltel espera que el dividendo total a distribuir en 2019 crecerá dos dígitos con respecto al del ejercicio precedente. Bajo una previsión de 0.33€/título a repartir durante el ejercicio 2019, la rentabilidad sobre dividendo se coloca en el 4.47%.

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En base a nuestro análisis fundamental, somos positivos con el valor a medio/largo plazo. Ratios sobre resultados estimados con margen de mejora frente a la media sectorial: PERe 17v, teniendo en cuenta el CBAe del 28.57%, el ratio PEGe es inferior a la unidad; PCFe 5v y el mercado paga 1.3 veces su valor en libros.
 

*Dato dividido entre 1.000